20180830-西部证券-芒果超媒-300413.SZ-2018半年报点评_业绩符合预期；预计三季度芒果TV增长110__9页_830kb

芒果超媒2018半年报点评总结

核心内容

芒果超媒（300413.SZ）在2018年上半年实现了良好的业绩增长，营收和净利润均显著提升，符合市场预期。公司预计三季度芒果TV业务仍将保持高速增长，同比增长110%，并上调其目标价至42元。

主要观点

• 业绩表现良好
  1H18公司营收达50亿元，同比增长39.2%；归母净利润为5.73亿元，同比增长92.5%。其中，快乐阳光（芒果TV运营主体）贡献最大，营收26亿元，同比增长89.2%，占总收入的51%。芒果影视营收6亿元，同比增长99%。媒体零售业务营收下滑6%，成为业绩增长的拖累因素。

• 芒果TV增长迅猛
  芒果TV在互联网视频业务中表现突出，营收13.84亿元，同比增长117%；内容运营业务营收8.2亿元，同比增长63%。广告收入与会员收入比例约为3:1，广告收入增长121%，会员收入增长114%。MAU达到5亿，付费会员数增长至601万，ARPPU维持在0.36元不变。

• 内容与渠道优势明显
  芒果TV凭借综艺内容优势，占据1H18全网播放量前十综艺中的4部，豆瓣评分普遍高于行业平均水平。公司具备“湘军”人才激励机制，内容生产和渠道传播形成闭环体系，具有较强的竞争力。

• 用户付费市场为增量市场
  中国视频行业仍处于用户付费的增量阶段，芒果TV凭借内容优势有望在广告和用户付费市场中占据一席之地。同时，用户在视频平台的时间不会减少，广告形式也会多样化，不会完全被用户付费取代。

• 未来增长潜力大
  随着用户付费和广告收入的双轮驱动，芒果TV未来收入有望超越传统电视渠道收入。公司作为传统电视“触网的先行者”，在竞争激烈的在线视频市场中仍具备成长空间。

关键信息

1H18财务数据概览

芒果TV业务亮点

• MAU达到5亿，同比增长59%。
• 付费会员数601万，同比增长154%。
• 1H18全网播放量前十的综艺中，芒果TV占据4部。
• 广告收入10.5亿元，同比增长121%。
• 会员收入3.3亿元，同比增长114%。
• 互联网视频业务毛利率为23%，显著提升。

风险提示

• 版权风险：快乐阳光可能无法获得湖南台2018年1月1日至2020年12月31日期间节目信息网络传播权。
• 行业监管风险：新媒体行业受政策监管影响较大。
• 投资回报不确定性：影视作品可能因收视率、审核、版权等问题影响收益。
• 税收政策变化：目前快乐阳光享受企业所得税免税优惠，政策变化可能影响业绩。
• 财务风险：芒果影视资产负债率偏高，应收账款回收风险及IP采购成本上升可能影响利润。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月内涨幅（复权后）大于20%。
• 增持：未来6-12个月内涨幅（复权后）介于5%到20%之间。
• 中性：未来6-12个月内波动幅度（复权后）介于-5%到5%。
• 卖出：未来6-12个月内跌幅（复权后）大于5%。

联系方式

• 分析师：李艳丽（S0800518050001）
  联系电话：021-38584239
  邮箱：liyanli@research.xbmail.com.cn

• 机构销售团队（部分）：

  • 徐青（全国销售总监）
  • 戴茂戎（区域销售总监）
  • 李思（全国高级机构销售）

免责声明

• 本报告由西部证券股份有限公司制作，仅供机构客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证真实性、准确性及完整性。
• 报告观点仅为当日判断，可能随时更改，不构成投资建议。
• 投资者应自行评估风险，必要时咨询专业顾问。
• 未经许可，不得擅自使用、转载或修改本报告内容。