深度报告-20210329-财通证券-芒果超媒-300413.SZ-差异化竞争的融媒体平台_33页

芒果超媒投资分析总结

核心内容

芒果超媒（300413）是一家由湖南广播电视台控股的融媒体平台，旗下拥有芒果TV在线视频平台，形成涵盖新媒体平台运营、内容制作、艺人经纪、音乐版权、游戏发行及IP内容的完整产业链。公司以“内容优先”为核心战略，通过自制+独家版权的方式，与竞争对手形成差异化竞争。同时，依托湖南卫视的广电体系资源，公司具备独特的人才优势与内容制作能力。此外，公司还积极探索粉丝经济，通过小芒电商实现粉丝变现。公司当前目标价为67.6元，投资评级为“买入”。

主要观点

• 内容优先战略：芒果超媒通过自制+独家版权的方式，避免与互联网巨头“烧钱”购买版权，形成内容壁垒。
• 综艺赛道突破：公司选择综艺作为主要突破口，相比影视剧，综艺具有更强的用户吸引力和广告兼容性，且在2020年已超越优酷，成为行业第三。
• 广电体系资源：公司受益于湖南卫视强大的收视优势和成熟的制作团队，形成了与互联网系平台不同的竞争优势。
• 粉丝变现潜力：依托湖南卫视庞大的粉丝群体，尤其是女性和年轻用户，公司通过小芒电商挖掘变现潜力，成为新的增长点。
• 财务稳健：公司是中国长视频平台中唯一一家实现持续盈利的公司，2018~2020年归母净利润分别达到8.7亿、11.6亿、16.1亿，同比增长显著。

关键信息

财务数据

盈利预测与估值

• 公司预计2020~2022年归母净利润分别为19.63亿、23.28亿、28.66亿。
• 基于大股东湖南广电的资源优势和芒果TV的内容制作能力，给予公司2022年42倍PE估值，目标价67.6元，给予“买入”评级。

风险提示

• 核心制作人才流失；
• 综N代产品更新迭代收视效果未达预期；
• 电商App用户导入和活跃度低于预期。

财务与业务亮点

• 新媒体平台运营：芒果TV作为核心平台，带动公司营收与毛利快速增长，2020年互联网视频业务贡献75%营收和138%毛利增长。
• 运营商业务：公司为IPTV、OTT及电信运营商提供播控与内容服务，2020年运营商业务收入达16.8亿元，同比增长32%。
• 内容制作与IP开发：公司通过自制+独播策略形成内容壁垒，如《乘风破浪的姐姐》等节目实现高会员收入与广告收入。
• 媒体零售业务：通过“快乐购”与小芒电商实现媒体零售业务增长，尤其在电商领域，小芒APP成为新的增长点。

差异化竞争战略

1. 内容优先战略：通过自制与独家版权，与互联网巨头形成差异化。
2. 综艺赛道突破：综艺具有高用户吸引力和广告兼容性，公司已在该领域取得显著优势。
3. 广电体系资源：湖南卫视强大的收视与制作能力，为芒果TV提供支持。
4. 粉丝变现潜力：依托湖南卫视粉丝群体，公司通过小芒电商实现粉丝经济价值。

未来增长点

• 小芒电商：基于“人、货、场”三要素，公司有望成为下一个增长极。
• 综艺内容持续输出：综N代模式降低创新风险，提升节目质量与收视率。
• 广告收入提升：综艺与会员付费模式兼容，广告收入增长显著。

结论

芒果超媒凭借内容优先战略、综艺赛道突破、广电体系资源和粉丝变现潜力，在长视频行业实现持续盈利与稳定增长。公司未来增长点明确，具备较强的市场竞争力与成长性，给予“买入”评级。