20170813-浙商证券-信用周报_把握强周期内部有色行业的超额利差机会_16页_1mb

报告摘要

信用债周报总结：把握强周期内部有色行业的超额利差机会

核心内容

本报告分析了2017年8月7日至8月13日期间，信用债一级市场发行、二级市场成交及收益率变化情况，重点探讨了强周期行业中采掘、钢铁、有色金属的超额利差变化，并对信用债市场策略进行了建议。

主要观点

超额利差分析：
在强周期行业中，采掘、钢铁、有色金属的存量余额分别占3467.3亿元、1322.2亿元、757.6亿元，合计占比85.6%。其中，AAA级债券占71%。
- 采掘行业超额利差逐步缩小，目前接近15BP；
- 钢铁行业超额利差维持在负值，接近-70BP；
- 有色行业自4月份山东民企信用事件后，超额利差维持在60BP左右，相对较高，具有超额收益机会。
信用债市场回顾：
- 一级市场发行规模继续回升，但净融资额明显收窄。上周信用债发行规模为1397.1亿元，净融资额为227.0亿元。
- 短融发行量最大，但净融资额为负；其他品种如中期票据、企业债、公司债均呈现净融资额回升。
- 建筑装饰、综合、公用事业发行量居前，发行人以中央和地方国企为主。
- 本周有14家企业取消或推迟债券发行，其中地方国企占比最高。
二级市场回顾：
- 信用债交投小幅回落，总交易规模为3402.22亿元。
- 公司债成交量上升幅度最大，而中期票据成交量下降。
- 分期限看，小于1年和5-7年信用债成交量上升，大于7年成交量下降最多，达-19%。
- 分评级看，A-1等级成交量跌幅最大，为-29%。
- 收益率方面，1Y和5Y利率品收益率上行，3Y和7Y基本持平，10Y收益率下行，收益率曲线趋平。
债券策略建议：
- 利率债方面，央行净回笼导致流动性稳中有紧，长端收益率仍有上行空间，建议交易盘获利了结。
- 信用债方面，当前信用利差分位数较低，安全垫持续变薄，建议维持高评级选债策略，适当下沉资质。
- 受供给侧改革支持的强周期行业国企龙头，尤其是有色行业，具有较好的投资机会。
- 城投债方面，核心平台仍受地方政府扶持，但低行政级别和边缘平台融资难度较大，不鼓励过度下沉。

关键信息

发行情况：
上周信用债发行数量为124只，总发行规模为1397.1亿元，净融资额为227.0亿元。
- 短融发行554.50亿元，净融资额为-289亿元；
- 中期票据发行283.00亿元，净融资额为131.40亿元；
- 企业债发行257.80亿元，净融资额为176.70亿元；
- 公司债发行301.80亿元，净融资额为131.40亿元。
认购热度：
- 本周披露认购倍数的新发信用债共32只，其中17红豆MTN002认购倍数最高，为1.28倍。
收益率变化：
- 1Y和5Y利率品收益率上行，3Y和7Y基本持平，10Y收益率下行。
- 银行间信用债收益率各期限均有所抬升，短端收益率位于64%-66%分位数，长端收益率位于38%-45%分位数。
- 信用利差1-3年期有所收窄，5-7年期有所走扩。
财务分析（有色行业）：
- 中国铝业、山东南山铝业等主要发行人财务情况显示，其短期债务资金保障、盈利能力和负债水平各不相同。
- 部分企业如河南神火煤电股份有限公司和湖南湘投金天科技集团有限责任公司，表现出较低的盈利能力。

债券评级调整追踪

每周债券评级调整情况被记录并追踪，但未详细列出具体调整内容。

附录

图表：
- 图1：17年以来强周期行业到期收益率走势；
- 图2：采掘行业超额利差逐渐缩小至15BP；
- 图3：钢铁行业超额利差始终位于负区间至70BP；
- 图4：有色行业超额利差维持在60-100BP；
- 图5-12：各债券品种、行业及评级的成交量和收益率变化情况。
表格：
- 表1：截止8.11，采掘、钢铁、有色存量余额情况；
- 表2、表3：截止8.11，存量有色行业债券发行人16年财务情况分析；
- 表4：认购倍数大于1的个券；
- 表5：上周信用债成交情况；
- 表6、表7：银行间和交易所交易量前5的信用债；
- 表8-表19：国债、国开债、中短票、企业债、公司债、城投债等各期限收益率及信用利差变化情况。