20220829-国联证券-海天味业-603288.SH-短期经营承压_增长新动能初步显现_3页_302kb

海天味业（603288）总结

核心内容

海天味业在2022年上半年实现营收135.32亿元，同比增长9.73%，归母净利润33.93亿元，同比增长1.21%。其中，第二季度表现尤为突出，营收和净利润均实现环比提速，主要受益于低基数效应。

公司积极应对餐饮渠道需求下滑，加快家庭渠道产品创新，推动醋、料酒等非核心品类快速增长。上半年酱油、调味酱、蚝油及其他分别实现收入74.93亿元、14.22亿元、22.09亿元、15.64亿元，同比增速分别为6.81%、-3.60%、3.69%、39.02%。第二季度增速分别为17.11%、3.87%、12.03%、87.32%。

主要观点

• 增长新动能显现：尽管整体营收增速放缓，但公司通过产品创新和渠道拓展，尤其是家庭渠道和线上渠道，实现了增长动能的初步释放。
• 全国化渗透持续推进：公司在不同区域的收入分布较为均衡，其中北部区域增长最快，线上收入增速显著高于线下，显示出公司在新零售渠道的突破。
• 成本压力逐步缓解：虽然上半年因原料价格上涨导致毛利率和净利率下滑，但随着玻璃、瓦楞纸等包装材料价格下降，成本压力或已见顶。公司通过扩大规模优势和精益管理，有效控制成本。
• 盈利能力或触底回升：公司通过加强研发和数字化赋能，优化费用结构，提升盈利能力，预计未来几年盈利能力将逐步改善。

关键信息

财务表现

• 营收：2022年预计达280.34亿元，同比增长12.12%；2023年预计320.07亿元，增长14.17%；2024年预计361.58亿元，增长12.97%。
• 归母净利润：预计2022年为71.50亿元，增长7.19%；2023年为86.05亿元，增长20.35%；2024年为101.04亿元，增长17.42%。
• EPS：预计2022年为1.54元，2023年为1.86元，2024年为2.18元。
• 市盈率：2022年预计为50.92倍，2023年预计为42.31倍，2024年预计为36.03倍。
• 市净率：2022年预计为13.55倍，2023年预计为11.73倍，2024年预计为10.13倍。
• EV/EBITDA：2022年预计为39.41倍，2023年预计为32.34倍，2024年预计为27.09倍。

风险提示

• 原料价格大幅上涨
• 新品推广和新渠道拓展不及预期
• 疫情反复
• 行业景气度下降

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：102.30元
• 当前价格：78.57元

财务预测与估值

财务比率

结论

海天味业在2022年上半年面临一定的经营压力，但通过产品创新、渠道拓展和成本控制，显示出增长动能的初步显现。公司核心品类持续领先，产品矩阵不断丰富，为长期发展奠定基础。鉴于公司未来增长潜力和估值水平，分析师上调评级至“买入”，目标价为102.30元。