新世纪评级-2020年8月债券市场违约与信用风险事件报告-2020.9-6页_541kb

2020年8月债券市场违约与信用风险事件总结

核心内容概述

2020年8月，中国债券市场共发生2起实质性违约事件，分别为天津市房地产信托集团有限公司（天津房信）和铁牛集团有限公司（铁牛集团）。此外，**华晨汽车集团控股有限公司（华晨汽车）**也陷入债务危机，引发信用风险事件。本报告从违约事件、信用风险事件两个方面总结了相关情况，分析了其背后的经营与财务问题。

一、违约事件

1. 天津房信违约

• 首次违约日期：2020年8月24日
• 违约债券：公募公司债券“16房信01”
• 违约原因：回售与付息违约，同时母公司天房集团未履行担保义务
• 待偿付债券情况：共8支，本金余额38.59亿元
• 公司背景：天津房信为天津市国资委下属国有企业，前身为全民所有制企业，2008年股份化改制，2014年股权划入天房集团
• 业务结构：主要从事房地产开发、建筑材料批发与零售、工程施工等业务，房地产开发业务集中于天津，区域集中度高
• 财务状况：
  • 2015~2017年，销售毛利率维持在15%~20%，低于行业平均水平
  • 2017~2018年，房屋销售面积与金额分别同比下滑45.3%、34.7%和15.7%、11.7%
  • 2018年上半年，存货周转率降至0.10次，净亏损0.58亿元
  • 资产负债率长期维持在80%以上，截至2018年6月末，带息债务规模达148.24亿元
• 评级调整历史：
  • 大公：AA-（2016-08-11首次），维持至2017-10-25，2020-08-14终止评级
  • 鹏元：AA-（2014-02-26首次），维持至2018-06-21，2020-08-26下调至C

2. 铁牛集团违约

• 首次违约日期：2020年8月24日
• 违约债券：私募公司债“16铁牛01”
• 违约时待偿付债券情况：共3支，本金余额19.40亿元
• 公司背景：铁牛集团为浙江省民营企业，实际控制人为应建仁、徐美儿夫妇，持股比例分别为90%和10%
• 业务结构：通过收购众泰汽车进入汽车整车制造领域，业务涵盖汽车制造、五金冲压件及模具制造、车用零部件制造、电子材料等
• 财务状况：
  • 2016年收购永康众泰后，短期债务占比长期维持在70%左右
  • 2018年整车销量仅为15.5万辆，同比下降27.81%
  • 2019年整车销量进一步下滑至2.12万辆，同比下降86.29%
  • 2019年营业收入同比下滑69.93%至66.19亿元
  • 2019年计提大额资产减值损失86.76亿元，其中商誉减值损失61.20亿元
  • 截至2019年末，有息债务216.68亿元，短期债务占比84.83%，货币资金冻结20.92亿元
• 破产重整：8月31日，因不能清偿到期债务，公司进入破产重整程序
• 评级调整历史：
  • 联合信用：AA（2016-05-31、2016-11-02），AA+（2017-05-26上调），AA（2019-06-21下调），A（2020-08-12下调），C（2020-09-04下调）

二、信用风险事件

华晨汽车债务危机

• 公司背景：辽宁省国有企业，实际控制人为辽宁省国资委，旗下拥有4家上市公司：华晨中国（1114.HK）、金杯汽车（600609.SH）、申华控股（600653.SH）、新晨动力（1148.HK）
• 债务情况：
  • 截至2020年6月末，债务总额646.18亿元，短期债务占比68%
  • 流动性压力较大，未使用授信额度仅为23.68亿元
• 信用风险表现：
  • 2020年7月，因天风证券申请财产保全，金杯汽车股份被冻结53.30%
  • 多次被列入失信被执行人名单
  • 2020年8月7日，债权银行成立债务委员会，协调提供金融与财务支持
  • 债务委员会由光大银行牵头，目前处于债权上报阶段
• 未来兑付压力：存续债券共15只，存续规模175.73亿元，兑付期主要集中在2021年至2022年
• 关键背景：
  • 公司主要利润来源于与宝马公司的合资企业华晨宝马
  • 2018年11月，公司与宝马公司签订补充协议，约定2022年出售华晨宝马部分股份，获得290亿元股权转让款

三、主要观点与关键信息

1. 违约事件分析

• 天津房信：作为地方国企，受房地产调控政策影响较大，业务规模小、盈利能力弱，混改停滞导致外部支持不足，最终违约。
• 铁牛集团：作为民营企业，因收购后业绩未达预期，叠加流动性恶化、资产冻结，最终进入破产重整程序。

2. 信用风险事件分析

• 华晨汽车：虽为国企，但主要利润依赖合资企业，流动性严重不足，债务负担沉重，已引发债权银行成立债务委员会协调支持。

3. 行业与区域影响

• 房地产行业：天津房信的违约反映了地方国企在房地产调控政策下的经营困境。
• 汽车制造业：铁牛集团的案例揭示了民营企业在整车制造领域因缺乏竞争力而面临的债务风险。

4. 债务结构与流动性问题

• 短期债务占比高：天津房信与铁牛集团的短期债务均占比较高，加剧了流动性压力。
• 资产冻结与减值：铁牛集团因未能完成业绩承诺，导致大额资产减值，进一步恶化财务状况。

四、总结

2020年8月，中国债券市场违约与信用风险事件频发，反映出部分企业尤其是地方国企和民营企业在外部政策、市场环境及内部管理方面的多重压力。天津房信与铁牛集团的违约事件，以及华晨汽车的债务危机，均显示出企业在面对经营不善、流动性紧张及债务结构不合理时的脆弱性。未来需关注这些企业后续的债务重组进展及市场影响。