20221009-华泰期货-贵金属月报_信用风险计价持续走高_可逢低购入黄金资产_17页_2mb

信用风险计价持续走高可逢低购入黄金资产总结

核心内容

本报告分析了10月贵金属市场的投资策略，指出当前市场环境下黄金的避险需求将有所增强，建议投资者在适当时机逢低购入黄金资产。报告从宏观面和基本面两个维度展开分析，涵盖利率、通胀、汇率、信用风险以及ETF持仓、库存情况和金银比价等关键指标。

主要观点

• 利率环境：美联储在9月完成75个基点加息，利率点阵图显示年内或继续加息125个基点。尽管10月无议息会议，但市场对加息的预期仍较强，美元可能维持高位震荡。
• 通胀水平：美国8月CPI回落至8.3%，但仍高于预期，市场对持续加息预期增强。上游企业PPI仍高企，短期内CPI回落至目标水平可能性较低，但基数效应可能加快10月后CPI回落速度。
• 汇率走势：美元具有避险属性，且俄乌局势对欧元区经济影响较大，预计美元或维持高位运行。其他主要经济体央行同样采取紧缩政策，加剧市场避险情绪。
• 信用风险计价：TED spread和美国企业债利差等指标持续走高，主权债CDS报价大幅上升，显示市场信用风险上升，有利于黄金的避险需求。
• 金银比价策略：10月金银比价有望逢低做多，因工业品价格走强和黄金避险属性提升，比价或出现回调。

关键信息

宏观面分析

1. 欧美主要央行收紧货币政策

   • 美联储9月加息75个基点，利率目标升至3.00-3.25%。
   • 美联储资产负债表持续下降，但流动性风险指标未明显恶化。
   • 欧元区央行也同步加息75个基点，推动公债收益率走高。

2. 美元或维持高位运行

   • 鲍威尔在杰克逊·霍尔年会上转鹰，美元避险属性仍较强。
   • 俄乌局势对欧元区经济冲击较大，美元或继续强势。

3. 欧美公债收益率持续攀升

   • 美国10年期国债收益率升至3.83%，美债长短端收益率倒挂加深。
   • 欧元区10年期国债收益率升至2.1348%，公债收益率普遍走高。

4. 通胀水平维持高位

   • 美国CPI回落但仍未达目标，上游企业PPI高企，通胀回落速度可能加快。
   • 欧元区和英国通胀水平仍居高不下，但通胀预期有所下降。

5. 信用风险计价走高

   • TED spread和企业债利差走高，主权债CDS报价大幅上升，显示市场信用风险增加。
   • 信用风险上升可能进一步推动黄金的避险需求。

基本面分析

1. 贵金属ETF持仓变化

   • 黄金ETF持仓持续减持，白银ETF则出现拐点，逐步回升。
   • 黄金ETF减持速度放缓，白银ETF持仓上涨。

2. CFTC多头净持仓

   • 黄金CFTC多头净持仓于9月下旬开始回升。
   • 白银仍维持空头净持仓，显示市场情绪偏空。

3. 金银库存情况

   • 上期所黄金库存维持稳定，白银库存上升。
   • COMEX黄金库存下降，白银库存也有所减少。

4. 金银比价走势

   • 9月Comex金银比价下降7.52%，但十一假期后回落至84.41倍。
   • 10月国内需求有望回暖，工业品价格走强，金银比价或出现回调，可逢低做多。

5. 央行购金持续

   • 全球央行在2022年第二季度购入黄金179.91吨，显示对黄金的持续增持趋势。

策略建议

• 黄金：谨慎看多，预计Au2212合约运行区间在386元/克至403元/克。
• 白银：谨慎看多，预计Ag2212合约运行区间在4,400元/千克至4,720元/千克。
• 套利：逢低做多金银比价。
• 期权：暂缓操作。

风险提示

• 美元及美债收益率持续走高，可能抑制贵金属价格。
• 持续加息可能引发大规模流动性风险。
• 贵金属ETF持续减持可能对价格形成压力。

图表与数据概览

• 图1至图30展示了美联储、欧央行、日本央行、英国央行资产负债表、美债竞拍倍数、CPI、CDS报价、ETF持仓、库存变化等关键数据。
• 表1至表5提供了美联储、欧央行、日本央行、英国央行在9月议息会议的关键内容与利率预期。

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