20230204-太平洋-固定收益周报2023年第4期_债市短期维持平稳震荡态势_2月转债组合不变_25页_1mb

债市短期维持平稳震荡态势，2月转债组合不变

核心内容

本报告为2023年第4期固定收益周报，主要分析了2023年1月30日至2月5日期间，中国债券市场及可转债市场的表现，以及国内外经济环境对债市的影响。

主要观点

• 二级市场表现：利率债小幅上调，国债期货和现券收益率普遍下调，长端收益率下调幅度更大。城投债和产业债收益率有所调整，信用利差走扩。A股部分板块回调，但可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。
• 一级市场情况：利率债供给小幅提升，信用债融资环境一般，城投债净融资额小幅降低，产业债净融资额小幅提升。
• 银行间市场流动性：流动性先紧后松，央行净回笼7,200亿元，资金面保持宽松。
• 信用利差与转债估值：利率债估值处于低位，信用利差下调，转债估值提高，债底保护增强。
• 经济复苏态势：国内经济短暂阵痛期已过，PMI数据回升，制造业和非制造业均出现明显复苏迹象。
• 美联储政策：2月加息25个基点，维持缩表规模，预计二季度停止加息，但后续降息概率不高。
• 债市展望：短期债市维持平稳震荡，2月转债推荐组合不变。

关键信息

二级市场表现

• 国债期货：小幅上调，5年期上涨0.43%，10年期上涨0.66%。
• 现券收益率：普遍下调，10年期国债收益率为2.90%，较上周下调3.88BP；10年期国开债收益率为3.05%，较上周下调3.14BP。
• 城投债：3年期AA城投债收益率下调2.62BP，其中无风险收益率下调3.32BP，AA利差上调0.70BP。
• 产业债：3年期AA产业债收益率上调1.88BP，其中无风险收益率下调3.32BP，AA利差上调5.20BP。
• 可转债市场：中证转债及可交换指数上涨0.21%，成交量增加；474只公募可转债中，336只上涨，136只下跌，2只收平。

一级市场情况

• 利率债：本周发行92只，融资5,089.62亿元，到期4只，偿还1,613.70亿元，净融资额为3,475.92亿元。
• 信用债：城投债净融资额小幅降低，产业债净融资额小幅提升。
• 信用债成交量：本周为10,252.69亿元，较春节前一周小幅提高。

银行间市场流动性

• 流动性变化：先紧后松，R007和DR007均有所下降，周五分别为1.91%和1.82%。
• 央行操作：开展8,880亿元7天期逆回购操作，累计到期16,080亿元，净回笼7,200亿元。

信用利差与转债估值

• 信用利差：各期限品种信用利差下调，2月和1年期的信用利差分位数跌幅超过10%。
• 转债估值：股性标的估值提高，债性标的债底保护增强；平均到期收益率有所降低，纯债到期收益率居前的个券为搜特转债和正邦转债。
• 转债价格区间：高价券数量和占比均增加，130以上的高价券达158个，占比34%。

经济复苏与美联储政策

• 国内经济：疫情防控放开后，PMI指数明显回升，制造业和非制造业均出现复苏，企业生产信心恢复。
• 美国经济：四季度GDP环比折年率2.9%，同比增速1.2%，走出“技术性衰退”，但后续可能走弱。
• 美联储：2月加息25BP，维持缩表规模，预计二季度停止加息，但后续降息概率不高。

后市展望

• 债市短期：预计维持在2.9%附近平稳震荡，受资金面和股市表现影响。
• 转债组合：2月转债推荐组合维持不变，包括张行转债、伯特转债、亚太转债、温氏转债、回盛转债、珀莱转债、隆22转债、小熊转债和火星转债。

风险提示

• 国内经济恢复不确定性。
• 海外流动性收紧对新兴市场的影响。

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 公司评级：买入、增持、持有、减持。

投资建议

1. 大消费板块：春节期间线下消费复苏良好，旅游、餐饮数据恢复较快，可持续关注。
2. 成长板块：风电光伏储能、半导体等高景气度标的值得关注。
3. 国家安全高科技方向：军工、信创、数字经济等相关转债标的仍具吸引力。