20260626-国金证券-信用策略备忘录_反弹行情抓哪些机会_7页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于当前债券市场中的主要策略表现、ETF资金动向、票息资产热度、科创债发展及地方债发行情况，为投资者提供市场分析与配置建议。

主要观点

1. 量化信用策略表现

• 城投久期策略占优：近四周城投哑铃型、城投久期及券商债久期策略累计超额收益分别为15.4bp、12.9bp和11.4bp。
• 城投哑铃型组合稳定性强：在震荡行情中表现优于其他策略，具有较强的收益稳定性。
• 银行次级债策略波动大：虽然近一个月内银行次级债重仓策略累计超额收益为正，但二永久期策略在下跌区间易触发止盈或抛售，影响反弹机会。
• 商金债子弹型策略表现较好：若追求低波动防御，商金债子弹型策略略优于城投短债下沉。

2. ETF资金流动与表现

• 债券型ETF资金净流入：上周（6/15-6/19）债券型ETF资金净流入25亿元。
• 资金流向分布：信用债ETF净流入6亿元，利率债ETF净流入41亿元，可转债ETF净流出21亿元。
• ETF业绩表现：信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF周度涨跌幅分别为+0.07%、+0.17%、+0.05%。

3. 票息资产热度图谱

• 估值收益率及利差：截至6月22日，存量信用债中民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。
• 不同期限品种表现：
  • 1年以内国企品种：收益率上行。
  • 2年期以内民企公募非永续品种：收益率降幅超过3BP，表现突出。
  • 商金债：收益率降幅偏低，各期限下行幅度均在2.6BP以内。
  • 银行次级债：2年以上品种表现亮眼，尤其是2-3年城农商行二级资本债收益率下行超7BP。
  • 证券公司次级债：3-5年私募非永续次级债收益率上行近7BP。

4. 科创债市场动态

• 科创债供给持续增长：本周（6/15-6/18）科创债发行规模达393亿元，交易所1-5年品种贡献主要增量。
• 投资者认购热度：科创普信债认购热度虽有回落，但仍高于非科创普信债，显示市场对科创债配置价值的认可。

5. 地方债发行情况

• 10年与30年地方债利率下行：发行利率周度下行0.9BP左右，20年品种小幅上行。
• 利差变化：20年新券与同期限国债利差走阔3.3BP，而30年品种利差收窄。
• 利差压缩空间：相较于10年期地方债，20年和30年品种仍有利差压缩空间。

关键信息

• 数据来源：iFinD、中债估值、企业预警通、国金证券研究所。
• 风险提示：
  • 模拟组合配置方法失真。
  • 久期模型估算误差。
  • 统计数据失真及口径偏差。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。

结构总结

数据说明

• 基准组合：20%的10年国债、64%的3年AA+城投债、16%的10年AA+产业债。
• 估值收益率计算方式：以个券存量规模为权重，剔除估值收益率在20%以上的券种。
• 久期计算依据：经纪商成交数据，可能存在偏差。
• 统计口径：银行间债券交易存在时滞，不同机构对地方债数据的统计可能存在差异。

风险提示重申

1. 模拟组合配比可能与实际产品配置存在差异。
2. 久期模型估算可能存在误差。
3. 数据统计可能存在失真及口径偏差。

报告信息

• 分析师：尹睿哲、李豫泽（执业编号：S1130525030009、S1130525030014）
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