20260306-国金证券-信用策略备忘录_利差都在低位_6页_1mb

固定收益组分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于近期债券市场表现，涵盖信用策略、ETF资金流动、票息资产热度、超长信用债及地方政府债等关键领域。主要分析了不同债券策略的收益变化、债券型ETF资金流向、信用债收益率走势及市场情绪等，同时对地方政府债的发行定价和利差变化进行了跟踪，并提示了相关投资风险。

主要观点与关键信息

量化信用策略表现

• 二级债重仓策略收益降幅超过城投重仓策略。
• 信用风格城投重仓组合平均收益回落 29.1bp 至 -0.06%。
• 短久期策略回撤可控，短端下沉组合收益为 -0.02%。
• 久期与哑铃型组合收益明显降低。
• 二级资本债重仓组合收益均值下滑 37.1bp，表现不如对应利率风格组合，且亏损普遍超过城投哑铃型组合。
• 超长债重仓组合收益下挫，其中城投超长型策略收益为 -0.12%，产业超长型策略为 -0.25%，二级超长型策略为 -0.2%。

ETF资金流动

• 上周（2/24-2/27）债券型ETF资金净流出 86亿元。
• 信用债ETF净流出 62亿元，利率债ETF净流出 33亿元，可转债ETF净流入 9亿元。
• 信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF累计单位净值周度涨跌幅分别为 +0.03%、-0.10%、-0.35%。

票息资产热度图谱

• 截至2026年3月2日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。
• 非金融非地产类产业债收益率多下行，其中1年内民企私募非永续债收益率下行 13.4BP。
• 金融债中各品种收益率基本下行。
• 租赁债中1年内永续债收益率下行超 5BP。
• 一般商金债收益率全线下行，农商行除外。
• 二永债中股份行、城商行3-5年永续债收益率下行幅度大于 4BP。
• 证券公司债及次级债中，3-5年次级债表现更优。

超长信用债探微跟踪

• 超长信用债交投情绪持续偏淡，7年以上普信债成交笔数降至 226笔。
• 7-10年产业债成交笔数降至近两年 30% 以下分位。
• 超长信用债利差被压缩至较低水平，7-10年产业债与20-30年国债利差仅剩 11bp。
• 价格保护不足，市场对边际利空异常敏感，导致成交活跃度回落。

地方政府债供给及交易跟踪

• 10年期地方债平均发行利率为 1.99%，30年地方债新券票面均值逼近 2.5%。
• 10年与30年地方债利差较节前一周走阔，读数在 20bp 附近。

风险提示

1. 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定时滞，可能影响统计数据结果。
2. 信用事件冲击：信用事件具有随机性，其对债市情绪的影响取决于事件性质及牵涉券种。
3. 政策预期不确定性：经济政策和监管政策可能改变市场配置和交易惯性，需进一步分析政策动向。

图表目录

• 图表1：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现
• 图表2：上周(2/24-2/27)债券ETF业绩表现及资金净流入情况
• 图表3：存量信用债加权平均估值收益率
• 图表4：超长信用债成交笔数及成交收益变化
• 图表5：地方债发行定价

特别声明

• 国金证券已具备证券投资咨询业务资格。
• 本报告基于公开资料或实地调研，信息准确性和完整性不作保证。
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