20180129-华创证券-策略周报_A股_聪明的钱在买什么_（1月第5周）_12页_1mb

A股“聪明的钱”在买什么？——策略周报总结

核心内容

本报告聚焦于A股市场中“聪明的钱”（即具有前瞻性和市场影响力的资金）的配置逻辑与趋势，分析了各类资金对市场运行的影响，并据此得出对当前市场走势的判断与结论。

主要观点

1. 外资：边际定价权，短期指示仪

   • 外资，尤其是北上资金，对A股市场具有边际定价权，是短期市场风格与行业走势的重要指标。
   • 北上资金的流入情况领先于大盘短期拐点约两周，能够有效判断市场风格（如大/小盘）与部分行业（如大消费）的走势。
   • 近期北上资金减持白酒行业，转而增持地产、银行、非银金融，体现了寻找更高性价比板块的配置思路。
   • 当前北上资金对大/小盘的相对持仓略有回落，预示市场风格可能阶段性趋于均衡，但尚未出现风格逆转。

2. 产业资本：牛市之锚，长线指标

   • 产业资本对大级别股市行情与结构变化具有显著指向性，是判断牛市基础的重要依据。
   • 2016年以来，产业资本对主板持续净增持，但对中小创的减持趋势仍在延续，表明成长股缺乏大级别行情的基础。
   • 产业资本的净减持主要集中在TMT、电子、军工等行业，未出现明显增持信号，意味着中期内牛市根基尚不牢固。

3. 两融资金：情绪监测指标，高弹性行业加速器

   • 两融余额虽缺乏领先性，但其变化方向与市场情绪一致，能有效反映市场情绪波动。
   • 两融资金的增减对高弹性行业（如TMT）的涨跌波动有放大作用。
   • 本报告构建了“融资情绪指数”，该指数能有效提示市场拐点，尤其在存量资金博弈阶段，指数快速上行通常对应市场主升阶段。

4. 国家队与社保基金：难以跟踪的smart money

   • 国家队和社保基金虽具有监管与长线配置意图，但其持仓变化与市场走势一致性较高，缺乏领先性。
   • 由于数据获取难度大，其实际参考意义有限，难以作为有效的市场预测工具。

关键信息

• 市场风格与配置逻辑：当前市场仍以绩优股、低估值、大市值股票为主，体现出类滞胀预期下的配置趋势。
• 投资者结构变迁：个人投资者贡献度减弱，机构力量增强，市场呈现低波动、缓涨急跌的特征。
• 行业配置变化：年初以来，北上资金显著减持白酒行业，增持地产、银行、非银金融等板块，反映对高性价比资产的偏好。
• 市场情绪指标：融资情绪指数自年初以来加速上行，显示市场情绪活跃，有利于春季行情的延续。
• 风险提示：经济景气度回落、通胀超预期上行、股市波动放大的风险需引起重视。

资金配置趋势总结

结论

• 外资是当前春季行情的重要助力因素，其配置思路体现出对高性价比板块的偏好。
• 产业资本尚未出现明显增持迹象，表明中期内牛市基础仍不稳固。
• 两融资金变化方向与市场情绪一致，对高弹性行业影响显著。
• 国家队与社保基金虽具长线配置意义，但因其功能属性和数据获取难度，参考价值有限。

风险提示

• 经济景气度回落
• 通胀超预期上行
• 股市波动放大

附：策略团队成员介绍

• 组长、首席分析师：王君
  南开大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。

• 分析师：李而实
  美国克拉克大学金融学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。

• 分析师：范子铭
  中国人民大学经济学硕士，曾任职于东兴证券、华夏基金，2017年加入华创证券研究所，负责行业比较研究。

• 分析师：徐驰
  上海对外经贸大学经济学硕士，曾任职于中泰证券，2017年加入华创证券研究所，负责主题策略研究。

• 研究员：郭忠良、张峻晓、王梅郦、赵鹏宇
  分别来自京东金融战略研究部、中信建投证券、嘉实基金等机构，2017年加入华创证券研究所。

联系信息

• 华创证券机构销售通讯录
  • 北京机构销售部
    • 申涛：高级销售经理，电话：010-66500867，邮箱：shentao@hcyjs.com
    • 刘蕾：销售经理，电话：010-63214683，邮箱：liulei@hcyjs.com
    • 杜博雅：销售助理，电话：010-66500827，邮箱：duboya@hcyjs.com
  • 广深机构销售部
    • 张娟：所长助理、广深机构销售总监，电话：0755-82828570，邮箱：zhangjuan@hcyjs.com
    • 郭佳：资深销售经理，电话：0755-82871425，邮箱：guojia@hcyjs.com
    • 王栋：高级销售经理，电话：0755-88283039，邮箱：wangdong@hcyjs.com
    • 汪丽燕：高级销售经理，电话：0755-83715428，邮箱：wangliyan@hcyjs.com
    • 罗颖茵：销售经理，电话：0755-83479862，邮箱：luoyingyin@hcyjs.com
    • 朱研：销售助理，电话：0755-83024576，邮箱：zhuyan@hcyjs.com
  • 上海机构销售部
    • 石露：华东区域销售总监，电话：021-20572595，邮箱：shilu@hcyjs.com
    • 沈晓瑜：资深销售经理，电话：021-20572589，邮箱：shenxiaoyu@hcyjs.com
    • 朱登科：高级销售经理，电话：021-20572548，邮箱：zhudengke@hcyjs.com
    • 张佳妮：销售经理，电话：021-20572585，邮箱：zhangjiani@hcyjs.com
    • 陈晨、何逸云、张敏敏、柯任、蒋瑜：销售助理，电话与邮箱详见表格。

投资评级体系

• 公司投资评级

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上