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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次东吴证券晨会纪要围绕宏观策略、固收金工、通信行业及重点个股点评展开，核心内容聚焦于A股市场从熊市向牛市过渡的关键驱动力、可转债市场表现、通信行业政策利好及重点公司业绩分析。

宏观策略分析

主要观点

1. 熊转牛第一波行情驱动因素：

   • 政策红利：国常会和中央政治局会议释放积极信号，推动经济转型和资本市场发展。
   • 贸易战恐慌修正：市场对贸易战的担忧逐步缓解，风险偏好修复。
   • 中报提振信心：消费升级和科技创新相关个股中报表现良好，增强市场对经济转型的信心。

2. 市场预期与投资逻辑：

   • 市场正处于熊转牛的边界，应关注风险溢价的重新认识。
   • 成长股将有序展开上涨，重点布局科技创新和消费升级赛道。
   • 基本面逻辑强化，后工业化背景下，产业升级与消费升级迎来质变拐点。
   • 资金面逻辑强化，养老金入市和海外资金配置将为A股提供中长期增量资金支持。

3. 风险提示：

   • 美国贸易保护措施超预期；
   • 实体经济增速显著低于预期。

固收金工分析

可转债市场表现

• 市场行情：上周中证转债指数上涨1.02%，多数可转债价格上涨。
• 涨幅前三：景旺转债、崇达转债、生益转债。
• 行业表现：电子元器件行业涨幅最高，平均涨幅显著。
• 余额分类：50亿至100亿的可转债表现最佳，股性较强。

估值分析

• 纯债溢价率：相对较低，转股溢价率相对较高，YTM较高。
• 平价底价：处于历史低位，部分转债出现负溢价，可能被低估。
• 期权价值：整体处于历史低位，部分转债如康泰转债、星源转债等期权价值被压缩，未来或有上涨空间。

风险提示

• 可转债价格受股市、债市及信用风险影响较大，需谨慎投资。

行业分析

通信行业

• 政策利好：工信部和发改委发布《扩大和升级信息消费三年行动计划（2018-2020年）》，推动5G、云计算、网络安全等行业发展。

• 市场表现：上周通信板块上涨4.67%，跑赢大盘2.67%。

• 投资建议：

  • 关注5G、网络安全、云计算等方向；
  • 推荐个股包括：中兴通讯、烽火通信、中际旭创、中国联通、中国铁塔、光迅科技、博创科技、新易盛、瑞斯康达、亨通光电、中天科技、飞荣达、东山精密、创意信息、麦捷科技、光环新网、天源迪科、网宿科技、中新赛克、恒为科技、海能达、凯乐科技、汉威科技、高新兴、安控科技等。

• 行业风险提示：

  • 行业增速放缓；
  • 资费下滑加速。

推荐个股点评

天虹纺织（02678）

• 业绩表现：18H1营收同比增长18.3%，毛利率回升至18.3%，毛利润增长22%。
• 盈利增长：若扣除一次性收益及汇兑损失，18H1税前利润同比增长30%。
• 业务亮点：
  • 纱线业务量价齐升，成为主要收入来源；
  • 下游业务增长显著，收入占比提升至17%，毛利润增长191%。
• 投资逻辑：
  • 公司管理团队专业高效，布局垂直一体化产业链；
  • 增长潜力大，未来三年收入增长预期为18%/13%/11%，归母净利增长13%/24%/18%。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 棉花价格波动；
  • 汇率变化；
  • 下游业务拓展不及预期。

比亚迪（002594）

• 销量表现：7月新能源汽车销量1.88万辆，环比增长9.98%；1-7月累计销量达9.37万辆。
• 业绩拐点预期：三季度有望迎来业绩拐点，主要受益于新能源补贴政策提升。
• 产品布局：
  • 主推车型包括元EV、e6、秦EV、秦、宋DM等；
  • 新车型秦Pro、宋MAX DM将加速推出。
• 业务进展：
  • 客车订单充足，9月起量；
  • 全年销量目标上调至20万辆。
• 研发与战略：
  • 动力电池产能逐步释放，已形成16GWh产能；
  • 与长安汽车合作，推进电池产能建设。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利分别为29.76亿元、40.05亿元、50.49亿元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 新能源车政策支持不及预期；
  • 动力电池价格下滑；
  • 原材料价格涨幅超预期。

新宙邦（300037）

• 项目投资：
  1. 拟建设年产2,400吨新型锂盐（LiFSI）项目，总投资4.9亿元；
  2. 建设年产1.5万吨高性能氟材料项目，总投资10亿元。
• 业务亮点：
  • LiFSI可提升电解液性能，已通过部分客户认证；
  • 氟化工产业链延伸，重点布局高端材料。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为3.35亿元、4.27亿元、5.59亿元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 政策支持及产销不达预期；
  • 价格下滑；
  • 出货量低于预期。

恒瑞医药（600276）

• 业绩表现：18H1营收77.61亿元，同比增长22.32%；归母净利19.10亿元，同比增长21.38%。
• 盈利驱动：
  • 股权激励费用影响利润，但扣非净利润增速超26%；
  • 阿帕替尼纳入医保后销量快速增长，19K获批上市，吡咯替尼、PD-1进展顺利。
• 研发投入：2018H1研发费用9.95亿元，占营收比重12.82%。
• 盈利预测：预计2018-2020年销售收入分别为172.25亿元、215.59亿元、272.53亿元。
• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 药品招标低于预期；
  • 研发管线进度不及预期；
  • 制剂出口不及预期。

总体建议与展望

• 市场趋势：A股正处在长期慢牛的启航阶段，应关注政策红利、资金面改善及经济转型带来的结构性机会。
• 重点方向：成长股尤其是新能源汽车、半导体、云计算、消费电子等方向具备较好投资价值。
• 可转债投资：关注估值较低、期权价值被压缩的可转债，如洪涛转债、模塑转债、海印转债等，同时关注电子元器件行业的可转债表现。

风险提示（汇总）

• 宏观风险：美国贸易保护措施超预期、实体经济增速显著低于预期。
• 行业风险：通信行业增速放缓、资费下滑加速。
• 个股风险：新能源车销量不及预期、动力电池价格下滑、原材料价格涨幅超预期、药品招标及研发进度不及预期、出货量不及预期。

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