20141231-联合资信-造纸行业_2014年度研究报告_22页_832kb

造纸行业2014年度研究报告总结

核心内容

造纸行业是中国重要的基础原材料行业，涉及林业、农业、资源再利用、机械制造、化工、环保等多个产业。行业具有技术密集、工艺复杂、资源消耗大、污染重等特点。随着中国经济的快速发展，中国已成为全球纸品产销大国，2013年造纸总产量和消费量分别占全球的25.63%和25.03%。

主要观点

• 行业现状：2014年造纸行业仍处于深度盘整期，主要纸种出厂价格低位徘徊，行业盈利空间收窄，产能过剩问题持续存在。
• 需求与供给：2013年纸及纸板消费量首次出现负增长，产能利用率降至67.63%。细分纸种中，新闻纸、文化纸需求萎缩，白卡纸、白板纸因新增产能大面临供需压力，生活用纸和箱板纸因需求稳定，信用基本面较好。
• 原材料依赖与成本压力：造纸行业原材料成本占总成本的65%左右，主要依赖进口木浆和废纸浆。人民币汇率波动加剧了原材料采购成本的不确定性。
• 盈利能力：2011-2013年，发债企业平均主营利润率较低，且波动较大，整体盈利能力较弱。尽管部分企业毛利率保持稳定，但行业整体仍面临盈利压力。
• 创新能力不足：中国造纸行业在自主创新方面较为薄弱，关键设备仍依赖进口，尚未摆脱全球产业链分工的中低端环节。
• 环保政策趋严：造纸行业作为第二大废水排放源，国家不断加强环保监管，提高排放标准，淘汰落后产能，推动清洁生产。

关键信息

行业概况

• 造纸行业技术密集、工艺复杂、资源消耗大、污染重。
• 2013年造纸行业总产量和消费量全球第一。
• 行业竞争激烈，企业间技术水平差距缩小，产品同质化严重，行业集中度低。

需求与供给

• 总体供需：2009-2013年纸及纸板产量小幅高于消费量，2013年首次出现消费量负增长。
• 细分纸种：
  • 新闻纸：需求快速下滑，未来消费量下行趋势难以逆转。
  • 文化纸：受电子传媒和无纸化办公影响，需求增速放缓。
  • 包装纸：受经济增速放缓影响，消费量增速放缓。
  • 生活用纸：消费量持续增长，受益于生活水平提升和用途多样化。

原材料价格波动

• 原材料成本占比高，木浆为主要原料，进口依赖度高。
• 人民币汇率波动影响采购成本，2014年进入短期贬值通道，增加成本控制难度。

企业盈利能力

• 2011-2013年，发债企业平均主营利润率较低，整体盈利能力较弱。
• 个别企业如金光纸业、山东晨鸣等表现较好，但岳阳林纸等受行业景气度及债务影响，盈利能力下滑。

自主创新能力

• 自主创新薄弱，关键设备依赖进口。
• 与发达国家相比，中国造纸行业尚未实现技术突破，仍处于产业链中低端。

环保政策

• 造纸行业是第二大废水排放源，国家不断加强环保监管。
• “十二五”规划提出淘汰落后产能、节能减排、优化布局等目标。
• 2013年淘汰落后产能约120万吨，行业环保成本上升，中小型企业面临淘汰压力。

行业政策

• 淘汰落后产能：2013年工信部下达淘汰落后产能任务，执行力度加大。
• “十二五”规划：明确行业结构调整、技术创新、资源节约、环境友好等目标，推动产业升级。

发债企业评级分析

• 发债企业主要为大型纸业集团及其子公司，具有较高的规模优势和市场地位。
• 企业财务指标显示，盈利能力较弱，资产负债率偏高。
• 个别企业如玖龙纸业资产负债率显著下降，显示财务状况改善。

行业展望

• 2015年展望：行业信用品质较差，整体景气度未见明显改善，产能过剩情况仍将持续。
• 细分市场分化：生活用纸和包装用箱板纸信用基本面较好，白卡纸和白板纸因新增产能多，短期内面临较大供需压力。
• 行业趋势：经济结构调整和增速放缓将影响纸及纸板消费量增长，行业需进一步优化结构，提升技术水平和环保能力，以增强竞争力和可持续发展能力。