20230212-中邮证券-信贷能_红_多久_看房地产与基建的接力_16页_1020kb

研究所研究报告总结

核心观点

2023年1月金融数据显示，我国经济呈现“开门红”态势，信贷和社融均实现强劲增长。1月新增信贷4.9万亿元，为历史最高，同比多增9200亿元，增幅为2020年3月以来最高。信贷增长主要由企业贷款推动，尤其是中长贷同比多增1.4万亿元，反映企业融资需求强劲。尽管居民中长贷投放较低，但房地产市场仍是经济复苏的关键变量，基建投资带动了信贷高增，房地产市场演变将影响复苏持续性。

大类资产表现

2月第二周，大宗商品价格除原油上涨外普遍下跌，美债收益率上行，美股下跌；美元走强，人民币汇率走贬；中债收益率上行，A股下跌。1月信贷增长带动M2同比提高0.8个百分点至12.6%，M1同比提高3个百分点至6.7%，M1-M2剪刀差收窄，反映资金活化程度提升。

融资需求来源

1月企业贷款成为信贷增长的主要动力，新增企业短贷和中长贷合计达5万亿元，超过信贷总增量。企业融资需求主要来自基建投资的推动，而房地产融资虽有所回暖，但仍未全面复苏。多地出台楼市新政，从需求端支持房地产市场，如武汉、哈尔滨等地调整限购、扩大购房补贴等。

消费复苏情况

1月居民短贷新增341亿元，显著低于2022年同期水平，反映消费复苏仍属弱复苏。居民中长贷维持在2000亿元左右的低水平，可能受超额储蓄及风险偏好下降影响。随着居民收入加速，消费投资机会将逐步显现。

海外宏观热点

• 美国初请失业金人数：超预期上升至19.6万，显示劳动力市场仍具韧性。
• 二手车价格上涨：加剧通胀担忧，1月环比上涨2.5%，可能影响1月CPI数据。
• 房贷利率下降：连续第五周下降，房地产市场需求逐步回暖。
• CPI权重调整：1月CPI数据将首次采用新权重，可能缓和通胀下降速度。
• 美国预算赤字扩大：前四个月赤字达4600亿美元，推动债务上限问题加剧。
• 德国通胀低于预期：1月调和CPI同比上涨9.2%，低于预期的10%，可能对欧元区整体通胀产生修正影响。
• 欧盟拟实施化学品禁令：禁用上万种PFAS，可能对芯片制造造成冲击，为我国出口带来结构性机遇。
• 俄罗斯减产原油：主动减产50万桶/日，以应对西方制裁，支撑国际油价。
• 俄罗斯去美元化：清空国家财富基金中的欧元份额，仅保留黄金、卢布和人民币。

国内宏观热点

• 中国式现代化：习近平强调推进中国式现代化需处理好一系列重大关系，加强忧患意识和底线思维。
• 李克强总理座谈会：指出我国经济增长企稳回升，强调稳增长与高质量发展并重。
• 杭州土拍热度：溢价率刷新2022年集中供地最高值，民企重返土拍，土地市场回暖迹象明显。
• 房企销售与融资改善：多家房企销售金额同比降幅收窄，境外融资渠道重新打开，融资环境有所改善。

风险提示

• 疫情演变超预期
• 国内政策效果不及预期
• 海外通胀超预期
• 国际地缘政治风险变化超预期

投资建议顺序

投资机会应遵循“投资先行，消费后至”的逻辑。当前基建相关产业链具备支撑，房地产市场仍具预期差，建议重点关注。消费领域机会将在投资带动经济复苏和居民收入加速后显现。

关键图表

• 图表1：大类资产价格变动一览
• 图表2：金融机构当月新增人民币贷款
• 图表3：社会融资规模当月值
• 图表4：金融机构新增人民币贷款与企（事）业单位票据融资新增规模
• 图表5：1月新增人民币贷款结构
• 图表6：新增人民币贷款与企业信贷
• 图表7：M1、M2同比增速与M1-M2剪刀差
• 图表8：1月新增存款结构（亿元）
• 图表9：下周重点关注

投资评级说明

中邮证券投资评级基于报告发布日后6个月内相对市场表现，分为股票、行业、可转债不同类别，明确各评级的定义与标准。