食品饮料行业调味品系列深度报告二：产品为生意本源，多品类拓展为趋势川财证券-42页_3mb

调味品行业深度报告（20191115）总结

核心观点

• 行业集中度较高，多元化发展为趋势：日本调味品行业已从量增转向价增，集中度提升，竞争格局稳定。主要企业如龟甲万、味之素在基础调味品领域市占率高，同时在细分领域表现优异。
• 我国调味品发展趋势：
  • 复合化：复合调味品市场空间巨大，预计有七倍以上增长潜力，火锅底料及川味调味品有望成为增长点。
  • 功能细分化：随着生活水平提升，消费者对调味品需求更个性化，细分品类如蒸鱼豉油、海鲜酱油等不断推出。
  • 包装分化：餐饮渠道倾向于大包装，家庭渠道则向小包装发展。
  • 健康化：消费者更愿意为健康产品支付溢价，零添加、有机酱油等概念逐渐流行。

主要观点

日本调味品市场特征

1. 收入增速放缓，但酱油出货量下滑趋势减缓：调味品收入从2004年的2.1万亿日元降至2018年的1.9万亿日元，但人均酱油消费量稳定在6.2L左右。
2. 餐饮渠道占比提升：餐饮渠道从1975年的40%提升至2010年的65%，家庭渠道消费趋于减少。
3. 复合调料占比提升：复合调味品在家庭渠道支出增长显著，从1992年的3162日元增至2017年的4760日元。
4. 行业集中度高：日本酱油行业CR5近60%，企业数量逐年减少，格局趋于稳定。

日本龙头企业发展路径

• 龟甲万：以餐饮渠道为主，产品多元，海外收入占比达59.8%，大包装及小包装占比提升，产品附加值增加。
• 味之素：以家庭渠道为主，定制调味品市占率提升明显，海外收入占比达57%，产品线逐步扩展至速冻食品、咖啡、医药等。

关键信息

我国调味品行业趋势

• 复合化：预计我国复合调味品市场规模将从2016年的854亿元增长至2021年的1658亿元，年均复合增速达14.2%。
• 功能细分化：中炬高新、海天味业等企业不断推出细分产品，如蒸鱼豉油、海鲜酱油等。
• 包装分化：餐饮渠道使用大包装，家庭渠道转向小包装，以适应消费习惯变化。
• 健康化：零添加、有机酱油等健康产品逐渐受到青睐，千禾味业的零添加产品实现销量增长。

落地企业分析

• 海天味业：推进品类多元化，蚝油成为第二大品类，酱类产品毛利率稳步提升。
• 中炬高新：差异化定位鲜类酱油，强化多品类发展，非酱油调味品产量占比预计提升。
• 千禾味业：聚焦零添加概念，核心品类战略清晰，产品均价较高，市场反应积极。
• 天味食品：专注川味复合调味品，新品推出频繁，收入与净利润增速高于行业。

投资建议

• 关注产品多元化、健康化及渠道拓展能力强的企业，如海天味业、中炬高新、千禾味业、天味食品等。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响消费能力和调味品需求。
• 食品安全风险：消费者对健康产品关注度提升，食品安全问题可能影响市场信心。
• 渠道动销不及预期：渠道布局和销售效率可能影响企业业绩表现。

行业发展背景

• 我国正处于日本80年代的消费升级阶段，人均GDP、消费结构与日本相似，未来调味品市场将呈现功能化、健康化、复合化及包装分化趋势。

未来展望

• 复合调味品：市场空间大，火锅底料及川味调味品有望成为增长点。
• 健康化产品：零添加、有机酱油等概念将推动产品升级。
• 渠道布局：餐饮渠道大包装化趋势明显，家庭渠道小包装化，企业需根据渠道特点调整产品策略。
• 龙头企业优势：具备渠道、品牌、产品多元化优势，未来成长空间较大，小品牌可通过品类绑定实现稳定发展。

结论

调味品行业正经历从单一到复合、从功能到健康、从大包装到小包装的多重变革。日本市场的发展路径为我国提供了重要参考，未来我国调味品行业将呈现多元化、健康化及国际化趋势，企业需把握产品升级与渠道拓展机遇，以实现持续增长。