调味品系列深度报告（火锅调料篇）：沸腾的盛宴：寻找长期高景气度的方向_33页_3mb

沸腾的盛宴：寻找长期高景气度的方向 - 火锅调料行业深度报告总结

核心内容概述

火锅调料行业正处于成长初期，具备高景气度、低渗透率和龙头加快渠道织网的特征。随着餐饮连锁化与家庭消费便捷化趋势的加强，火锅底料市场持续扩容，预计2023年市场规模将达370亿元，未来三年复合增长率约为13%。行业呈现品牌百花齐放的格局，B端与C端竞争逻辑有所不同。

主要观点

需求驱动

• 餐饮端：火锅已成为大众喜爱的菜式，具有口味兼容性强、容易定制化、具备社交属性。未来随着收入增长与城镇化，火锅餐饮市场将持续扩大，包装型火锅调料渗透率提升。
• 家庭端：家庭小型化与“懒人经济”推动C端火锅底料渗透率提升。泛火锅与炒菜等消费场景拓展了火锅底料的适用范围，叠加餐饮客单价提升，打开了家庭端的价格天花板。
• 海外对标：日本、美国复合调味品人均消费额是国内的9倍，国内人均消费额仍有5倍提升空间。

竞争格局

• 行业呈现“区域割据”格局，CR5从2015年的30%提升至2020年的36%。
• B端制造厂商：注重供应链稳定性与成本控制，主要服务于餐饮客户。
• C端制造厂商：具备成熟的品类运作经验，品牌与渠道成为竞争核心。
• 餐饮品牌厂商：借助品牌效应快速捕捉消费者口味变化，如颐海国际依托海底捞品牌优势。

企业分析

• 颐海国际：后发先至，依托海底捞品牌力，拓展第三方渠道与新业务，培育自有品牌“筷手小厨”，目前在规模上领先。
• 天味食品：传统川式复调企业，深耕行业多年，产品力突出，加快渠道全国化。
• 海天味业：调味品平台型企业，具备强大的渠道优势，但火锅底料仍处于“卡位”阶段，需进一步布局。

关键信息

市场规模与增长

• 2020年火锅底料市场规模为255亿元，预计2023年将达到370亿元，复合增长率约13%。
• 2015年火锅底料在火锅餐饮中的占比为9.2%，预计2023年仍维持在9.1%。
• 2020年餐饮端包装型火锅底料渗透率为23.8%，预计2023年将提升至26.5%。

渠道结构

• 渠道以农贸市场为主（约70%），其次为KA、连锁超市、夫妻店等。
• 餐饮品牌型厂商更重视品牌效应，C端制造厂商注重渠道密度与品牌建设。

产品结构

• 主要口味包括牛油、清油、非辣，其中清油与非辣品类增长较快。
• 随着产品结构升级，火锅底料价格带不断上移，部分低端产品将被淘汰。

投资建议

• 推荐天味食品，其正处于渠道扩张与品牌塑造阶段，全国化战略持续推进。
• 建议关注颐海国际，其通过品类多元化与渠道下沉，具备长期成长空间。

风险提示

• 需求恢复不及预期：若疫情反复，将影响餐饮消费复苏。
• 成本涨幅超预期：上游原材料价格上涨可能对盈利能力造成压力。
• 行业竞争加剧：进入门槛较低，可能导致竞争加剧。
• 食品安全问题：如“老油”、“毒牛油”事件可能影响消费者信任。

财务预测

结论

火锅调料行业正处于成长初期，具备良好的长期增长潜力。天味食品与颐海国际在渠道扩张与品牌塑造方面表现突出，是当前值得重点关注的企业。同时，行业面临成本上升、需求恢复不及预期与竞争加剧等风险，需持续关注市场动态与企业应对策略。