20191115-川财证券-调味品系列深度报告二：产品为生意本源，多品类拓展为趋势_42页_4mb

调味品行业深度报告（20191115）

核心观点

调味品行业正经历从量增向价增的转变，日本作为我国调味品行业的参考对象，其行业集中度较高，格局稳定，且呈现多元化发展态势。我国调味品行业发展趋势包括：

1. 复合化：随着生活节奏加快，复合调味品市场增长迅速，预计我国仍有至少七倍增长空间，川味复合调味品将成为下一增长点。
2. 功能细分化：消费者对个性化需求增加，推动产品功能细分，如蒸鱼豉油、海鲜酱油等。
3. 包装分化：餐饮渠道偏向大包装，家庭渠道趋向小包装，以适应消费习惯变化。
4. 健康化：消费者更愿意为健康产品买单，零添加、有机酱油等健康产品逐渐兴起。

行业趋势分析

复合化

• 日本复合调味品市场占比高，人均消费额显著高于中国。
• 我国复合调味品市场仍处于增长阶段，预计2021年市场规模将达1658亿元，2016-2021年CAGR为14.2%。
• 火锅底料作为复合调味品的重要品类，预计2020年市场规模将达310亿元，年均复合增速为15%。

功能细分化

• 日本传统酱油销量下滑，而细分产品如照烧酱油、海鲜酱油等逐渐兴起。
• 我国家庭及餐饮对调味品的个性化需求增加，推动产品细分化，如蒸鱼豉油、淡口酱油等。
• 企业如海天味业、中炬高新持续拓展产品矩阵，以满足不同消费群体需求。

包装分化

• 餐饮渠道：大包装趋势明显，以满足大量使用需求，降低单位成本。
• 家庭渠道：小包装成为主流，适应快节奏生活及外卖普及趋势。
• 日本自2008年起小包装化趋势显著，我国企业如千禾味业、厨邦、欣和等也已推出小包装产品。

健康化

• 日本酱油从脱脂大豆向全大豆、有机、鲜榨等健康化方向发展，价格提升显著。
• 我国消费者对健康产品接受度高，愿意为健康调味品支付溢价。
• 千禾味业的零添加产品表现突出，销量稳步增长。

落地企业分析

海天味业

• 产品：持续推进品类多元化，包括蚝油、食醋、腐乳等。
• 渠道：在餐饮渠道具有先发优势，同时在零售渠道也有较强影响力。
• 增长点：蚝油板块增速亮眼，成为第二大品类；酱类产品及调味酱毛利率稳步提升。
• 战略布局：通过新设子公司及并购拓展品类，如蚝油、腐乳等。

中炬高新

• 产品：主打鲜类酱油，同时布局鸡精&鸡粉、食用油、酱类等多品类。
• 渠道：以“美味鲜”品牌为主打餐饮及中低端家庭市场，采用大包装策略。
• 增长点：非酱油调味品产量占比逐步提升，预计至2023年将达60%以上。
• 战略发展：2019年H1完成多个产品升级，推出高端酱油产品。

千禾味业

• 产品：聚焦零添加概念，主打高端市场。
• 渠道：以现代通路为主，注重品牌建设。
• 增长点：零添加产品存在溢价，市场反应良好，销量稳步提升。
• 品牌定位：已逐渐成为“零添加”代名词。

天味食品

• 产品：专注于川味复合调味品，新品推出频繁。
• 渠道：主要布局餐饮及家庭渠道，产品结构优化。
• 增长点：收入及净利润增速高于行业，受益于火锅及川菜市场发展。
• 研发能力：每年推出新品，市场接受度高。

投资建议

• 推荐关注具备以下特点的调味品企业：加大渠道扩张力度，持续推进品类多元化，注重健康化及功能细分化。
• 重点企业包括：海天味业、中炬高新、千禾味业、天味食品等。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力及调味品需求。
• 食品安全风险：行业竞争激烈，需防范质量风险。
• 渠道动销情况不及预期：可能影响企业销售表现。

相关数据与图表

• 日本调味品市场：集中度高，格局稳定，CR5占比近60%。
• 我国调味品市场：仍处于分散状态，有较大整合空间。
• 复合调味品市场：预计我国仍有七倍以上增长空间。
• 健康化趋势：零添加、有机酱油等产品逐步成为主流。
• 包装趋势：餐饮大包装、家庭小包装差异化明显。
• 企业产品结构：海天味业、中炬高新、千禾味业、天味食品均有各自特色产品布局。

结论

我国调味品行业正处于类似日本80年代的消费升级阶段，未来将呈现复合化、功能细分化、包装分化及健康化趋势。龙头企业通过产品多元化及渠道拓展，有望持续增长。区域品牌可借力品类突破或细分领域实现稳定发展。