20221005-国元国际控股-港股零售纺服行业_后疫情时代来临_关注修复弹性大及高景气细分赛道_8页_856kb

港股零售纺服行业总结

核心内容

本文主要分析了港股零售纺服行业在后疫情时代的复苏路径与投资策略，重点探讨了行业在2022年9月的表现、海外（以美国为例）零售行业疫后复苏经验，以及对港股相关企业的投资建议。

主要观点

1. 零售纺服行业9月承压，疫情动态是短期重要变量

• 行业表现：2022年9月，主要运动品牌和零售流水环比走弱，国产运动品牌面临国际品牌清库存及折扣压力。
• 区域差异：一线城市结构占比较高的零售品牌流水增长弱于三线及以下城市为主的大众品牌。
• 线下消费承压：8月末以来，多地疫情散发，防控力度加强，导致线下消费持续承压。9月中秋期间，各线城市购物中心客流同比2021年分别下降18%至23%。
• 库存问题：由于前期海运不畅和国际品牌加单，行业面临过季服装库存冗余问题，预计未来一个季度和半年内品牌商会收紧采购。
• 复苏预期：申洲国际、维珍妮等运动鞋服制造商在22Q4至23Q1面临最艰难时期，预计23Q2景气度将逐步提升。

2. 海外零售行业疫后复苏路径回顾——以美国为例

• 疫情阶段回顾：
  • 2020年3月-4月：居家令实施，线下消费受挫。
  • 2020年5月-2021年2月：尝试开放，但疫情反扑，消费复苏反复。
  • 2021年3月-2022年3月：防疫限制放宽，零售业逐步恢复。
  • 2022年4月至今：全面解封，消费逐步回归常态。
• 客流量复苏特征：
  • 公园等户外人流及健身客流已恢复至疫情前130%。
  • 工作场所、非必需性室内零售娱乐及长途旅行人流仍低于疫情前10%-20%。
  • 生活杂货商店客流量恢复至疫情前水平。
• 消费者支出复苏特征：
  • 体育用品消费支出在2020年6月后率先恢复，达疫情前130%。
  • 博彩娱乐消费支出修复弹性大，但尚未恢复至疫情前。
  • 必需商品零售保持稳健，弹性较小。
  • 家居消费支出在2020年7月达到疫情前110%以上，但2021年4月后增长乏力。
  • 服饰零售于2021Q1恢复至疫情前水平。

3. 投资策略

• 短期关注点：受益于全球长途旅行复苏的细分行业标的，如新秀丽（1910.HK）。
• 中长期布局：
  • ①疫情冲击和修复弹性大的子行业龙头，如免税零售龙头（中国中免，1880.HK）、电影院线龙头。
  • ②细分行业高景气且具备长期成长逻辑、估值合理的细分行业龙头，如李宁（2331.HK）。
• 推荐标的：
  • 新秀丽：全球最大的旅行箱企业，2022H1收入同比增长75.3%，预计全球长途旅行限制全面解除后业绩有望释放，当前估值对应23EPE约13倍。
  • 中国中免：受免税政策、奢侈品消费回流、机场渠道复苏三重驱动，2022H1营收同比下降22%，但归母扣非净利润下降25%。当前估值对应23EPE约27倍。
  • 李宁：品牌势能上升和经营效率提升是未来增长核心，2022H1零售流水同比增长8%，收入同比增长21.7%。预计22E至24E营收分别为273/330/398亿元，净利润分别为46.7/59.7/72.4亿元，当前估值对应23EPE约24倍。

关键信息

• 疫情对行业影响：疫情动态是影响零售纺服行业短期表现的重要变量，尤其对线下消费有显著影响。
• 库存问题：行业面临过季服装库存积压，预计未来将逐步消化。
• 复苏趋势：疫情后健康意识提升推动运动品类消费持续高景气，博彩娱乐修复弹性大但尚未完全恢复。
• 投资逻辑：参考美国经验，疫情后运动鞋服、奢侈品等高景气细分赛道有望率先修复，同时关注具备长期成长逻辑的龙头企业。

风险提示

• 疫情持续散发，消费环境低迷。
• 零售纺服品牌商库存积压风险。
• 行业竞争加剧。
• 渠道门店提效不及预期。
• 运动鞋服制造公司面临需求冲击，产能利用率不及预期。

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