数据预测月报：政策“观望”间，增长预期快速下修-20210901-华泰证券-17页_888kb

政策“观望”间，增长预期快速下修 —— 华泰研究总结

核心内容

2021年8月，中国宏观经济呈现增长动能减弱、政策观察期延续、内外需同步放缓的态势。经济活动和价格走势均表现出一定程度的分化，金融市场也受到政策和经济预期变化的影响，呈现出波动和调整。

主要观点

经济活动

• 内需持续疲软：8月内需动能继续走弱，居民消费和地产市场显著降温，汽车生产和销售均出现下滑，零售量同比下降15%，环比下降6%。
• 外需增速放缓：欧美制造业需求环比放缓，外需相关的指标进入下行区间，韩国出口环比下降0.9%，预计中国出口动能将进一步下降。
• 工业生产边际修复：8月最后一周，部分行业如半钢胎和高炉开工率小幅回暖，但焦化企业开工率继续走低。
• 房地产市场降温：高频数据表明商品房和土地销售显著降温，商品房销售跌至去年同期的50%左右，房地产新开工面积同比增速进一步下跌，房地产企业到位资金同比增速降至-7.0%。
• 7月经济数据回顾：内外需均走弱，M2与社融增速低于市场预期，财政总体偏紧。工业增加值、社零总额与固定资产投资增速均显著放缓，出口亦明显走弱，PPI升至9%的高位，但总需求放缓导致库存被动抬升。

价格走势

• CPI小幅回落：7月CPI同比小幅回落至1.0%，但部分商品价格如猪肉、小麦、玉米、棉花等出现反弹。
• PPI高位震荡：7月PPI同比升至9.0%，但部分工业品如钢价、铜价出现下跌。
• 煤炭价格继续上涨：8月煤炭价格同比上涨12.1%，高温天气推动价格上涨。

金融市场

• 货币宽松有限：8月央行净投放500亿元，但MLF净回笼1000亿元，少于市场预期。
• 国债收益率曲线平坦下移：8月国债收益率曲线小幅平坦下移，反映市场对经济增长预期的下调。
• 信用利差变化：AAA级企业债与国开债信用利差收窄，AA级企业债与AAA级企业债收益率扩大。
• 人民币汇率波动：8月人民币兑美元小幅贬值0.4%，兑一篮子货币小幅升值0.3%。

关键信息

政策动态

• 反垄断与数字经济监管加强：中央深改委会议强调加强反垄断和不正当竞争监管，特别关注数字经济领域。
• 房地产与土地调控收紧：多地中止或延期第二批集中供地，调整集中土拍规则，限制溢价率不超过15%。
• 理财净值化监管：监管要求不允许理财产品采用成本法估值，推动金融市场进一步向净值化转型。
• 煤炭供应保障措施：发改委出台多项措施保障煤炭供应，以平抑煤炭价格。

下月观察点

• 内外需增长放缓：预计消费复苏缓慢，外需筑顶已明确，增长压力加大。
• 货币政策工具运用：可能进一步使用降准和再贷款等工具，但政策宽松仍受限于财政端和行业监管。
• 关注社融环比走势：社融数据将作为观察经济复苏的重要指标。
• 风险提示：政策进一步收紧和外需快速下滑是主要风险。

图表要点

• 图表1：经济数据总表，显示实际GDP、名义GDP、各产业增速及CPI、PPI走势。
• 图表2：8月制造业PMI微降至50.1%，服务业PMI降至47.5%，显示经济活动走弱。
• 图表3：制造业PMI生产量与新订单下降，库存上升，显示企业经营压力。
• 图表4：7月工业增加值同比增速6.4%，两年复合增长5.6%，显示工业增长放缓。
• 图表5：7月发电量同比增速升至9.6%，但两年复合增长5.7%，显示电力需求增长乏力。
• 图表6：7月铁路客运周转累计同比上涨，显示交通领域表现略好。
• 图表7：7月国内旅客周转同比增速仅小幅上升，两年复合增长-18%，显示消费复苏缓慢。
• 图表8：7月社会消费品零售总额名义增速8.5%，两年复合增长3.6%，显示消费疲软。
• 图表9：7月线上零售同比增速为4.4%，增速下降明显。
• 图表10：7月可选消费进一步走弱，显示消费结构变化。
• 图表11：7月名义FAI同比增速为-0.4%，两年复合增长2.8%，显示投资预期走弱。
• 图表12：7月房地产新开工面积同比增速进一步下跌，显示房地产市场降温。
• 图表13：7月房地产开发企业到位资金同比增速降至-7.0%，显示资金链压力。
• 图表14：7月各线城市房地产销量同比增幅下降，显示销售疲软。
• 图表15：7月房地产库存上升，显示去库存压力加大。
• 图表16：7月工业企业利润增速上行，收入增速小幅下行，显示利润改善。
• 图表17：7月工业企业整体利润率基本持平，显示利润压力未明显缓解。
• 图表18：中下游企业收入增速下行，上游企业收入增速上行，显示行业分化。
• 图表19：7月库销比上行，显示库存压力。
• 图表20：7月CPI同比小幅回落至1.0%，显示通胀压力缓和。
• 图表21：7月PPI同比回升至9.0%，显示上游价格上涨。
• 图表22：7月一二三线城市新建住房价格同比涨幅均下降，显示房价下行。
• 图表23：7月一二三线城市新建商品住宅价格环比涨幅均下降，显示房价趋稳。
• 图表24：7月一二三线城市二手房价格环比涨幅收窄，显示房地产市场趋稳。
• 图表25：2季度居民名义收入同比增速回落，显示收入增长放缓。
• 图表26：7月人民币名义有效汇率与实际有效汇率均上升，显示汇率波动。
• 图表27：8月人民币兑美元小幅贬值，兑一篮子货币小幅升值，显示汇率调整。
• 图表28：8月螺纹钢价格环比下降，水泥和动力煤价格上行，显示建材价格上涨。
• 图表29：8月铜价环比下跌，铝价环比上涨，显示金属价格分化。
• 图表30：8月小麦、玉米及棉花价格均上涨，显示农产品价格上涨。
• 图表31：8月波罗的海干散货指数上升，显示运输市场活跃。
• 图表32：7月出口同比增速下跌至19.3%，显示外需走弱。
• 图表33：7月中国对美出口两年平均增速升至13%，对日欧出口增速下降，显示出口结构变化。
• 图表34：7月中国自主要经济体进口增速继续下降，显示进口疲软。
• 图表35：7月一般贸易进口和加工贸易进口增速下滑，显示进口需求疲软。
• 图表36：7月高新技术出口增速回落，显示出口结构调整。
• 图表37：7月外商直接投资项目累计同比增速下降，显示外资流入放缓。
• 图表38：7月M2同比增速下降至8.3%，社融增速降至10.7%，显示货币和信贷增长放缓。
• 图表39：7月银行总资产同比增速下降，显示金融系统扩张趋缓。
• 图表40：7月商业银行银行间资产增速下降至负区间，显示资产配置收缩。
• 图表41：7月基础货币同比增速降至4.5%，显示货币扩张放缓。
• 图表42：7月人民币短期贷款增速继续下降，显示信贷需求疲软。
• 图表43：7月新增人民币贷款1.08万亿元，显示信贷规模扩大但结构变化。
• 图表44：7月新增非金融企业贷款同比增加，但住户贷款同比下降，显示信贷结构变化。
• 图表45：7月新增社融为1.06万亿元，显示社会融资规模增长放缓。
• 图表46：8月国债收益率曲线小幅平坦下移，显示市场对经济增长预期下降。
• 图表47：8月AAA级企业债与国开债信用利差收窄，AA级企业债与AAA级企业债收益率扩大，显示信用市场分化。
• 图表48：7月货币乘数升至7.41，显示货币流通效率提高。
• 图表49：7月外汇储备微升，外汇流动基本平衡，显示外汇市场稳定。
• 图表50：各类利率指标汇总，显示利率市场变化。
• 图表51：8月央行净投放500亿元，显示流动性管理。
• 图表52：8月MLF净回笼1000亿元，少于市场预期，显示政策宽松力度有限。
• 图表53：8月MSCI中国指数下行，上证与深证综指上行，显示股市分化。
• 图表54：8月中国股市市盈率总体收缩，显示估值回调。
• 图表55：2021年以来累计财政扩张力度落后于去年及19年同期，显示财政政策力度不足。
• 图表56：7月税收收入同比增速上升，显示财政收入增长。
• 图表57：7月教育、医疗及基建支出环比持平，显示财政支出稳定。
• 图表58：8月债券净融资额同比多增，显示债券市场活跃。
• 图表59：7月财政存款同比增速上升，显示财政资金集中。
• 图表60：7月机关团体存款占M2比例小幅上升，显示财政资金使用变化。

总结

综上所述，8月中国经济活动和价格走势呈现分化，内需疲软，外需放缓，房地产市场降温，货币和信贷增长放缓，财政政策力度不足。政策仍处于观察期，监管持续收紧，可能影响投资增速。未来需关注社融环比走势、消费复苏进程、外需变化以及政策调整对市场的影响。