20190818-广发证券-交通运输行业投资策略周报：中通Q2扣非净利同增25.6_，百世Q2进一步减亏_35页_1mb

报告摘要

交通运输行业总结

核心内容

快递行业：
- 2019年7月全国快递业务量同比增长28.6%，均价同比下降1.8%，降幅较去年同期及6月明显收窄，行业竞争趋于理性。
- 中通快递Q2快递量同比增长46.8%，市占率提升2.5pcts至19.9%，扣非净利同比增长25.6%。
- 百世集团Q2快递量同比增长49.0%，市占率提升1.7pcts至12.2%，进一步减亏，净利润亏损0.22亿元，同比减亏0.71亿元。
- 2019年1-7月，快递业务量累计同比增长26.2%，其中异地和国际业务增长显著。
- 韵达股份因成本优势及网络效率，成为重点推荐公司；顺丰控股因成本端改善，值得关注。
公路行业：
- 三部委发布货车通行费计费方式调整政策，旨在提升通行效率，对满载货车形成流量诱增，遏制“大吨小标”逃漏现象。
- 政策对主要路企2019年归母净利润影响约为1.3%~3.2%，2020年影响约为3.8%~7.8%。
- 招商公路、宁沪高速、深高速等公司受益于政策带来的成本优化和效率提升，未来盈利增速有望维持在10%左右。
机场行业：
- 上海机场19Q2预计归母净利润同比增长39.5%，受益于免税销售额增长和扣点率提升。
- 免税销售额预计同比增长29%，客单价提升24%至380元，T2航站楼扣点率提升至42.5%，贡献约2亿元增量收入。
- 上海机场预计Q4新卫星厅投产后免税面积翻倍，进一步提升转化率，推动免税销售额增长。
航空行业：
- 2019年1-7月航空需求韧性增强，客座率保持高位，航空股表现受汇率波动影响较大。
- 737MAX停飞对运力造成一定影响，但随着供需缺口的修复，有望提振航司收益。
- 民航发展基金征收标准减半，南航预计税后利润增厚9~10亿元，航司非油成本负担减轻。
- 建议关注南方航空、中国南方航空股份及吉祥航空的投资机会。

主要观点

快递行业增速超预期，行业竞争趋于理性，CR6市占率突破80%，CR5达73.3%。
中通快递凭借规模化优势及成本控制能力，表现优于行业平均水平，未来有望进一步扩大市场份额。
韵达股份因成本优势和运营效率，成为重点推荐标的；百世集团虽仍有亏损，但盈利改善明显。
公路行业受益于货车计费调整政策，通行效率提升可能对冲收费对利润的挤出效应。
上海机场因免税业务增长及扣点率提升，盈利持续高增，ROE有望进入长期上升通道。
航空行业受汇率波动影响较大，但随着供需关系改善及减税降费政策落地，盈利弹性逐步显现。

关键信息

快递业务：
- 7月快递业务量52.5亿件，同比增长28.6%。
- 19Q2中通快递服务收入同比增长30.0%至47.64亿元，扣非净利增长25.6%。
- 百世Q2快递量19.07亿件，同比增长49.0%，净利润亏损0.22亿元，同比减亏0.71亿元。
- 未来快递业务增长主要依赖低线市场，对成本控制要求更高，成本优势企业更具竞争力。
公路行业：
- 货车计费调整政策推动通行效率提升，可能对冲收费对利润的负面影响。
- 主要路企2019年归母净利润受影响约1.3%~3.2%，2020年影响约3.8%~7.8%。
- 招商公路、宁沪高速、深高速、嘉友国际等公司受益于政策带来的效率提升与成本优化。
机场行业：
- 上海机场19Q1净利润同比增长36.67%，19Q2预计归母净利润增长39.5%。
- 免税业务贡献显著，19Q1免税销售额36.64亿元，同比增长29%。
- T2航站楼扣点率提升至42.5%，预计贡献约2亿元增量收入。
- 2019年Q4新卫星厅投产后，免税面积将翻倍，带动免税销售额进一步增长。
航空行业：
- 2019年1-7月航空需求韧性增强，客座率维持高位。
- 737MAX停飞影响运力约2.8%，但未来供需缺口修复将带来收益弹性。
- 民航发展基金减半政策落地，南航预计税后利润增厚9~10亿元。
- 汇率波动是当前航空股走势的主要变量，建议等待外部环境明朗后择机布局。

风险提示

宏观经济下行超预期，可能影响车流量增长。
“公转铁”推进及基建不及预期，可能对公路行业造成冲击。
极端天气导致航班执行率下降，影响航空需求。
电商增速下滑、人力与运输成本快速攀升，可能压制快递行业利润。
汇率波动、原油价格变化、政策执行效果等不确定因素可能影响行业表现。

重点公司推荐

股票简称	股票代码	评级	合理价值（元/股）	2019E EPS	2020E EPS	2019E PE	2020E PE	2019E EV/EBITDA	2020E EV/EBITDA	ROE（%）
韵达股份	002120.sz	买入	37.00	1.32	1.62	26.48	21.58	15.59	12.08	17.5
招商公路	001965.sz	买入	10.74	0.69	0.77	11.51	10.34	14.55	10.34	8.8
嘉友国际	603871.sh	买入	44.50	2.24	2.88	14.53	11.32	10.49	8.22	17.8
上海机场	600009.sh	买入	84.84	2.82	2.97	30.09	28.57	5.52	5.52	10.1
南方航空	600029.sh	买入	10.00	0.59	0.79	11.32	8.46	5.07	5.44	10.1
中国南方航空股份	01055.hk	买入	8.20	0.69	0.92	6.65	4.97	7.12	9.41	10.1