理工环科（002322）：优布局环保能源，迎风口双轮驱动_37页_1mb

理工环科（002322）环保能源业务总结

公司核心业务与布局

理工环科（股票代码：002322.SZ）是一家以变压器色谱在线监测系统（MGA）起家的公司，2015年后通过一系列并购，切入环境监测、电力信息化及土壤修复领域，形成了环保、能源两大主业，涵盖四个子板块的布局。公司通过收购尚洋环科、博微新技术及碧蓝环保，实现了从电力设备制造商向数据提供商的转型，从系统集成与销售向运营与服务的转变，从能源领域向环境领域的拓展。

主要观点与关键信息

• 双轮驱动发展：公司通过电力信息化和环保业务实现业绩增长，电力信息化业务主要依托微博新技术，其电力工程造价软件市场占有率超过80%，毛利超90%；环保业务涵盖水质监测和土壤修复，其中水质监测业务增长迅速，土壤修复业务在“土十条”及《土壤污染防治法》实施后迎来发展机遇。
• 政策驱动市场增长：随着《土壤污染防治法》的实施，土壤修复市场进入高速释放期，公司通过收购碧蓝环保，提前布局土壤修复领域，掌握核心技术，具备高修复效率。
• 台州模式优势：公司通过收购尚洋环科，形成了“四省一快”的水质监测模式，即“省、市、县、乡、村五级监测，快速响应”，在水质监测领域具有明显竞争优势。
• 市场前景广阔：预计2019-2021年，公司EPS分别为0.87元、1.10元、1.30元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍，公司给予“推荐”评级。
• 财务表现稳健：公司营收与净利润持续增长，2018年营收达9.96亿元，净利润为2.57亿元；19年一季度营收同比增长53.36%，净利润同比增长166.07%，显示公司业务增长迅速。

业务分析

电力信息化与监测

• 公司电力信息化业务依托微博新技术，其电力工程造价软件市场占有率超80%，毛利超90%。
• 电力监测业务虽前期有所下滑，但随着泛在电网建设的推进，对感知层低压设备监测数据的需求增加，将与信息化业务协同发力。

环保业务

• 土壤修复：公司通过收购碧蓝环保，切入土壤修复领域，具备高修复效率（达99%以上），并布局多个重点项目，如台州项目，实现业务突破。
• 水质监测：公司通过“台州模式”在水质监测领域取得显著优势，订单充足，2018年新增订单达6.41亿元，年底在手未执行订单达8.47亿元，19年初又签下近9000万大单，业务增长强劲。
• 环保政策支持：随着“大气十条”、“水十条”、“土十条”及《土壤污染防治法》的实施，环保业务迎来高速发展，市场空间广阔。

市场前景与投资建议

• 市场空间测算：预计2019-2021年水质监测市场规模分别为298.64亿元、328.11亿元、356.38亿元，其中地表水监测市场空间占比较大。
• 土壤修复市场：根据测算，我国土壤修复市场空间巨大，2018年潜在市场空间约为52200亿元，未来三年将释放近千亿的市场空间。
• 投资建议：公司给予“推荐”评级，基于其在环保与能源领域的优势布局，以及市场释放的预期，公司有望实现业绩持续增长。

风险提示

• 土壤修复市场释放不及预期
• 泛在电网投资不及预期
• 商誉减值风险

财务数据与估值

总结

理工环科通过电力能源切入环境保护，形成了双轮驱动的业务模式。公司在土壤修复和水质监测领域布局已久，受益于政策推动，业务增长迅速。随着《土壤污染防治法》的实施，土壤修复市场将进入高速释放期，公司有望在该领域持续增长。同时，公司在水质监测领域具备显著优势，通过“台州模式”实现了监测数据销售的竞争力。电力信息化与监测业务协同发力，助力泛在电网建设。公司财务表现稳健，负债率较低，现金流充足，具备较强的风险抵御能力。整体来看，公司具备良好的发展前景，给予“推荐”评级。