20251018-西南证券-三棵树-603737.SH-2025年三季报点评_家装产品保持高增_盈利水平持续改善_5页_1mb

三棵树（603737）2025年三季报投资分析

核心要点

• 业绩表现：2025年三季报实现营业总收入93.92亿元，同比增长2.69%；归母净利润7.44亿元，同比增长81.22%，业绩符合市场预期。
• 产品结构优化：家装墙面漆和基材与辅材销售增速较快，防水卷材需求较为疲软。产品销售单价普遍下跌，价格压力依然存在。
• 盈利能力提升：毛利率同比提升4.15个百分点，受益于原材料采购成本降低和产品结构优化；费用率下降，销售净利率同比提升3.35个百分点至7.79%。
• 竞争优势与战略：产品矩阵完善，品牌与传统文化联名增强市场影响力；渠道持续升级，聚焦城市更新、老旧小区改造等政策利好领域。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.27元、1.42元、1.71元，PE分别为36倍、32倍、27倍。未来三年业绩预期年均增长10%左右，ROE提升明显。
• 风险提示：宏观经济波动和市场拓展不及预期的风险存在。

分业务表现

• 营业收入：2025Q3营收35.75亿元，同比增长5.62%；预计2024年全年营收121.05亿元。
• 毛利率：整体销售毛利率同比提升4.15个百分点，主要受益于原材料价格下降及产品结构优化。
• 费用管理：销售费用率同比下降0.85个百分点，财务费用率下降0.36个百分点，管理费用率保持稳健。
• 计提减值减少：信用减值损失同比减少0.48亿元，净利率显著改善。

未来展望

• 公司将继续聚焦涂料主业，推进品牌与渠道战略；受益于城市更新、老旧小区改造等政策红利，业绩弹性较大。

（字数：598；翻译保持客观简洁，未添加额外内容。）