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平安银行深度报告总结

核心内容

平安银行自2012年合并以来，持续推动零售业务转型，不同于其他股份行主要依赖房贷，平安银行在零售贷款多个业务链上均衡发力，包括信用卡贷款、车贷、“新一贷”等。这一策略虽然在早期因风控较松导致部分利润被不良贷款侵蚀，但为未来的零售转型积累了宝贵经验。

截至2017年年中，平安银行零售贷款占比为41.21%，利息收入占比为53.19%，显著高于其他股份行。零售贷款整体收益率高于行业平均水平，主要得益于房贷占比低（18.95%）以及对高收益业务的集中投入。同时，平安银行通过逐年压缩不良率较高的个人经营性贷款，使得不良贷款率逐步下降，整体资产质量趋于稳定。

尽管平安银行在2017年上半年不良贷款生成率为1.44%，较2016年有所下降，但其不良贷款率仍高于行业平均水平。不过，其拨备计提比例较高，为资产质量的改善提供了缓冲空间，未来一旦资产质量企稳，业绩将显著改善。

主要观点

• 零售转型策略：平安银行在零售贷款领域采取“贷款下沉”策略，全面布局信用卡贷款、车贷、消费贷等，避免过度依赖房贷，提升整体收益。
• 资产质量改善：虽然平安银行的不良贷款率仍高于行业，但其不良生成率在2017年上半年有所下降，资产质量趋于稳定。
• 盈利性表现：平安银行的净利差高于行业平均水平，推动利息净收入增长，是其盈利增长的核心因素。
• 估值修复预期：随着利率中枢上行和不良率企稳，银行股整体估值开始修复，平安银行作为零售转型的先锋，具备较好的投资潜力。

关键信息

一、零售转型成果显著

• 零售贷款结构：2017年年中，平安银行零售贷款占比为41.21%，其中信用卡贷款占比31.65%、其他个人贷款占比17.94%、房贷占比18.95%。
• 零售贷款收益率：2017年上半年，平安银行零售贷款平均收益率为9.05%，高于对公贷款。
• 不良贷款控制：零售贷款不良率在2017年年中为15.51%，较2016年下降2.53%，个人经营性贷款不良率有所下降，表明风控措施有效。

二、盈利性分析

• 净利差优势：2016年平安银行净利差下降3个bp，在上市银行中排名第二，显示出其在利差管理上的能力。
• 利息净收入增长：2016年平安银行利息净收入同比增长15.60%，在上市银行中排名第三，主要受益于较高的净利差。
• 拨备前利润：2016年平安银行拨备前利润增速为28.86%，在上市银行中排名第三，表明其盈利能力较强。

三、资产负债结构变化

• 资产端：2016年平安银行贷款占比为51.65%，非标资产占比为14.90%，整体资产增速保持在10%~20%之间。
• 负债端：主要资金来源为吸收存款（占比72.02%），其次为发行债券和同业存单，2016年发行债券增速为23.71%。
• 资产负债增速：2017年上半年总资产同比增速为10.39%，存款和贷款增速均高于M2增速。

四、财务表现

• 营业收入：2016年为1,077.15亿元，同比增长12.01%；2017年上半年为1,079.70亿元，同比增长0.24%。
• 净利润：2016年为225.99亿元，同比增长3.36%；2017年上半年为236.23亿元，同比增长4.53%。
• 每股收益：2017年上半年为1.38元，市盈率为7.72%，市净率为0.82%。
• 净资产收益率：2017年上半年为11.10%，较2016年有所下降。

五、未来展望

• 零售贷款风险可控：平安银行在零售贷款端实施严格的风控措施，新增贷款中房贷、信用卡贷款、消费贷等占比合理，不良率处于可控范围。
• 对公贷款质量：对公贷款不良率在2017年年中为2.09%，虽整体呈上升趋势，但相比其他股份行仍较低。
• 利率中枢上行：2017年央行上调利率，预计市场利率中枢将保持高位，利好银行业绩。
• 估值修复预期：银行股整体估值修复，平安银行作为零售转型的先行者，未来有望受益于行业复苏。

风险提示

• 经济系统性风险：若经济下行，可能加剧资产质量恶化。
• 利率波动风险：利率中枢上行可能增加负债端成本，影响净利差。
• 零售贷款风险：个人经营性贷款不良率仍较高，需持续关注其风险控制能力。

结论

平安银行在零售转型方面表现突出，零售贷款占比高且收益率良好，不良贷款率虽较高但控制措施有效。未来随着利率中枢上行和资产质量改善，平安银行的盈利能力和估值有望进一步提升，建议在板块调整充分后积极介入。