20250826-中国银河-紫金矿业-601899.SH-2025年半年报点评_增长韧性持续凸显_业绩再创新高_4页_1mb

紫金矿业2025年半年报总结

核心内容

紫金矿业在2025年上半年展现出强劲的经营韧性，实现营业收入和归母净利润的双增长。公司拟实施中期分红，进一步增强投资者信心。

业绩表现

• 营业收入：2025年H1公司实现营业收入1677.1亿元，同比增长11.5%。
• 归母净利润：归母净利达232.9亿元，同比增长54.4%。
• 扣非后归母净利：216.2亿元，同比增长40.1%。
• 2025Q2业绩：
  • 营业收入887.8亿元，同比增长17.4%，环比增长12.5%。
  • 归母净利131.3亿元，同比增长48.8%，环比增长29.1%。
  • 扣非后归母净利117.4亿元，同比增长27.5%，环比增长18.8%。
• 分红计划：公司拟实施2025年中期每股分红0.22元（含税），分红总额58.5亿元，股息率1.13%。

产量与单价

• 产量：
  • 2025H1矿产铜57万吨，同比增长9%。
  • 矿产金41吨，同比增长16%。
  • 矿产锌（铅）20万吨，同比下降10%。
  • 2025Q2矿产铜产量28万吨，环比下降3%。
  • 矿产金产量22吨，环比增长16%。
  • 矿产锌产量9万吨，环比增长4%。
• 单价：
  • 矿产铜销售单价环比增长0.2%至6.2万元/吨。
  • 矿产金销售单价环比增长15%至738元/克。
  • 矿产锌销售单价环比下降5%至1.4万元/吨。

成本与利润

• 成本：
  • 矿产铜单位销售成本环比增长1%至2.4万元/吨。
  • 矿产金单位销售成本环比增长8%至272元/克。
  • 矿产锌单位销售成本环比下降3%至1万元/吨。
  • 成本上升主要因矿山品位下降、运距增加、露天矿山剥采比上升、金价上涨及新并购企业过渡期成本高。
• 利润：
  • 2025Q2毛利润环比增长37.1亿元。
  • 矿产铜毛利环比下降0.6亿元，矿产金毛利环比增长23.6亿元。
  • 投资净收益环比增长9.4亿元，公允价值变动净收益环比增长3亿元。
  • 所得税环比增长14.1亿元，因子公司盈利能力提升。

主要观点

• 经营韧性：公司上半年业绩持续增长，反映出其在金属价格波动和外部挑战下的稳定运营能力。
• 增长潜力：公司通过多个重点项目推进，如西藏巨龙铜矿二期、卡莫阿铜矿配套冶炼厂、塞尔维亚佩吉铜矿、黑龙江多宝山铜矿等，为未来产能提升和业绩增长奠定基础。
• 金价影响：金价上涨带动权益金提升，推动公司利润增长。
• 风险提示：
  • 金属价格下跌可能影响盈利能力。
  • 新建项目投产不及预期可能影响增长节奏。
  • 美联储降息不及预期可能影响融资成本。
  • 海外地缘政治变化和中美加征关税影响可能带来不确定性。

关键信息

• 2025年全年产量调整：卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震导致东区被淹，全年产量计划从52-58万吨下调为37-42万吨，权益产量减少4.4-9.3万吨。
• 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利分别为448亿元、510亿元、566亿元，对应EPS分别为1.7元、1.9元、2.1元，PE分别为13x、12x、11x，维持“推荐”评级。
• 财务指标预测：
  • 营业收入预计2025年增长12.08%，2026年增长6.89%，2027年增长6.87%。
  • 归母净利润预计2025年增长39.93%，2026年增长13.62%，2027年增长11.01%。
  • 毛利率预计从20.37%提升至25.94%。
  • 净利率预计从10.56%提升至14.55%。
  • ROE预计从22.93%提升至26.15%。
  • 资产负债率预计从55.19%降至39.08%。
  • 净负债比率预计从66.06%降至11.36%。
  • 流动比率和速动比率均呈上升趋势，显示公司短期偿债能力增强。
  • 总资产周转率略有下降，但整体仍保持较高水平。

财务数据概览

风险提示

1. 金铜等金属价格大幅下跌的风险。
2. 公司新建项目投产不及预期的风险。
3. 美联储降息不及预期的风险。
4. 海外地缘政治变化的风险。
5. 中美加征关税影响超出预期的风险。

总结

紫金矿业2025年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，显示出良好的经营韧性和盈利能力。公司通过多个重点项目的推进，持续增强其在铜和金板块的产能，为未来增长提供有力支撑。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，分析师维持“推荐”评级。