20230201-安信证券-博汇纸业-600966.SH-Q4受疫情影响暂承压_供需优化业绩改善可期_5页_809kb

博汇纸业（600966.SH）2022年年度业绩预告及分析总结

核心内容

博汇纸业在2022年年度业绩预告中披露，公司预计实现归母净利润2.21-2.90亿元，同比下降83.01%-87.06%；扣非后归母净利润为1.99-2.68亿元，同比下降84.33%-88.36%。其中，2022Q4公司归母净利润为-3.92亿元至-3.23亿元，扣非后归母净利润为-4.11亿元至-3.42亿元，业绩承压显著。

主要观点

• 业绩承压：2022年受疫情反复影响，市场需求疲软，叠加原材料价格高企，公司业绩出现大幅下滑。2022Q4为全年最差季度，亏损严重。
• 产能扩张：公司持续推进产能优化，2022年10月山东博汇45万吨高档信息纸PM8产线投产，2022年11月江苏博汇拟建设80万吨高档特种纸板产能，涵盖全木浆零塑纸杯纸、高端社会卡纸、烟卡纸等产品，进一步推进“以纸代塑”战略。
• 价格低迷：2022Q4白卡纸均价为5350元/吨，同比下降11.14%，环比下降6.47%。当前白卡纸价格处于历史15%分位，仍有回升空间。
• 盈利修复可期：随着商品浆供应紧张局面缓解，原材料成本压力逐步减轻，叠加防疫政策优化带来的消费回暖，白卡纸价格有望回升，公司盈利有望在底部修复。
• 投资建议：基于新版“限塑令”对白卡纸需求的拉动作用，以及公司产能释放和行业格局优化，公司未来业绩有望稳步提升。我们预计2022-2024年营业收入分别为179.24、191.60、203.22亿元，同比增长10.13%、6.90%、6.06%；归母净利润分别为2.59、9.62、14.90亿元，同比增长-84.82%、271.4%、54.9%。
• 估值数据：2023年12个月目标价为11.52元，当前股价为8.12元。公司PE（2024E）为7.4倍，PB（2024E）为1.1倍，估值处于较低水平。

关键信息

产能布局

• 山东博汇45万吨高档信息纸PM8产线于2022年10月投产；
• 江苏博汇拟建设80万吨高档特种纸板产能，生产全木浆零塑纸杯纸、高端社会卡纸、烟卡纸等；
• 公司持续推进“以纸代塑”和“以白代灰”优化转型。

原材料与价格

• 2022Q4木浆、木片价格仍处于高位，阔叶浆/针叶浆均价分别为854/948美元/吨，同比分别增长38.43%/26.24%；
• 白卡纸价格在2022Q4处于历史低位，当前均价为5350元/吨，同比下降11.14%；
• 白卡纸竞争格局良好，未来有望因需求回暖而价格回升。

盈利与财务预测

• 2022年净利润为259.0亿元，同比下降84.82%；
• 2023年净利润为962.0亿元，同比增长271.4%；
• 2024年净利润为1490.0亿元，同比增长54.9%；
• 预计2022-2024年ROE分别为3.3%、11.1%、14.9%，ROIC分别为7.1%、15.8%、20.2%，投资回报能力逐步增强。

财务指标

• 2022年毛利率为12.2%，营业利润率为2.0%，净利润率为1.4%；
• 2023年毛利率为16.3%，营业利润率为6.7%，净利润率为5.0%；
• 2024年毛利率预计为20.0%，营业利润率为9.7%，净利润率为7.3%；
• 资产负债率持续下降，2024年预计为58.4%，财务结构逐步优化。

投资评级

• 投资评级为“买入-A”，预计未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上；
• 风险评级为“A”，即正常风险，公司股价波动小于等于沪深300指数波动。

风险提示

• 原材料价格持续上涨；
• 需求不及预期；
• 产能扩张不及预期；
• 疫情反复影响市场需求。

财务报表摘要

利润表

资产负债表

现金流量表

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上；
  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
  • 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，公司股价波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，公司股价波动大于沪深300指数波动。