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国防军工行业周报总结：反脆弱能力

核心内容

2022年10月16日发布的军工行业周报指出，军工行业展现出较强的反脆弱能力。已有11家军工企业披露2022年三季报业绩预告，全部实现净利润预增，且2022年Q3单季度业绩也均实现同比增长。这表明军工行业基本面稳健，具备较强的抗压能力。

主要观点

1. 行业基本面稳健
   军工行业在经历外部冲击后，反而迎来了发展机遇。例如，2018年美国对华芯片出口管制导致军工行业短期下跌，但随后行业迎来增长。

2. 自主可控成为投资主线
   军工行业天然具备自主可控属性，军工电子及信息化等细分领域具有长期投资价值。近期信创相关企业如中国软件、卫士通、中国长城等涨幅显著，凸显市场对自主可控概念的关注。

3. “第二曲线”发力
   军工行业正在从传统领域向民机与军贸等“第二曲线”转型。C919大型客机完成适航审定并将于2022年底交付首架，标志着我国大飞机产业发展进入新阶段。同时，全球地缘政治紧张促使军贸出口迎来重大机遇。

4. 珠海航展提振市场情绪
   第十四届珠海航展即将举办，预计将集中展示先进装备与新型号，带动军工行业关注度提升。历史数据显示，航展后军工行业曾出现显著涨幅。

5. 估值处于低位，配置价值凸显
   截至2022年10月14日，国防军工（申万）指数PE为54.02倍，处于2014年以来的低位，具备较好的投资胜率和赔率。

6. 行业进入“以量换价、以效创利”阶段
   在“保质保量保交付”原则下，军工行业正朝着市场化、专业化、规模化方向发展。随着“十四五”期间装备需求的增长，行业将实现提质增效，提升整体盈利能力。

7. 军工企业积极布局产业链
   多家军工企业通过设立新公司、收购、增资等方式拓展产业链，提升核心竞争力。例如，中航光电与洪都航空共同设立新公司，推动战略协同。

8. 市场情绪回暖，投资评级为“增持”
   军工行业在经历“杀估值”后，估值分位较低，且行业增长逻辑强，投资评级为“增持”，并维持“中性”与“减持”评级。

关键信息

一、三季报情况

• 11家军工企业披露三季报业绩预告，全部实现净利润预增。
• 2022年Q3单季度业绩增长，如盛路通信净利润增速达1152%，通达股份单季度净利润同比增速达19936%。

二、三季度军工行情驱动因素

• 业绩贡献为正，但“杀估值”因素导致军工板块整体下跌。
• 军工行业具备反脆弱能力，随着年底至明年业绩增长提速，有望实现估值切换。

三、民机产业启动放量

• C919完成适航审定，将于2022年底交付首架飞机，标志着我国具备自主研制大型客机能力。
• 民机产业链较长，涵盖机体制造、发动机、机载设备等，其中航空工业集团承担了机体结构件的90%以上制造任务。

四、估值分位情况

• 军工行业PE处于2014年以来的低位，具备较好的配置价值。
• 核心军工公司PE中位数对应2023年30倍左右，2025年20倍左右。

五、回购与增持

• 多家军工企业实施回购与增持，表明对未来发展有信心，有助于提升市场信心与公司估值。

六、新设公司与产业链拓展

• 军工企业加快设立新公司或参股公司，以实现产业链协同与拓展。
• 例如，中航光电与洪都航空共同设立新公司，推动EWIS线缆组件业务发展。

七、军工IPO发行市盈率提升

• 2022年以来，军工IPO发行市盈率明显提升，显示市场对军工行业高景气度的认可。

八、行业发展趋势

• 市场化：行业运行机制更加完善，各主体良性竞争。
• 专业化：主机厂聚焦核心能力建设，民参军企业向“核心”、“关键”领域进军。
• 规模化：行业进入扩产周期，规模效应显现，助力降本增效。

建议关注方向

1. 军机产业链

• 战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机等，相关企业包括航发动力、航发科技、航天彩虹、光威复材、中简科技等。

2. 航天装备产业链

• 包括弹、星、链等，相关企业包括航天电器、天奥电子、海格通信、振芯科技、理工导航、雷电微力、盟升电子、航天宏图、中科星图、中国卫通等。

3. 信息化与自主可控

• 军工电子、芯片、红外、电容、嵌入式计算机等，相关企业包括紫光国微、复旦微电、富吉瑞、振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子、智明达、中国长城、中国软件等。

风险提示

1. 疫情不确定性：可能影响国内宏观经济，进而影响军费投入。
2. 国企改革进度：改制、混改、资产证券化等是系统性工作，短期内难以完全实现。
3. 军品研发周期：型号进展可能不及预期，影响业绩兑现。
4. 军品定价机制改革：可能带来部分企业业绩受损。
5. 估值过高风险：行业高度景气，短期内涨幅过大可能导致估值与业绩不匹配。

投资评级

• 公司评级：买入、持有、卖出。
• 行业评级：增持、中性、减持。

研究团队

• 张超、王宏涛：中航证券军工研究团队，具有深厚的军工研究背景，提供专业分析。

总结

军工行业具备较强的反脆弱能力，基本面稳健，且在“十四五”期间进入新一轮景气周期。随着民机、军贸等“第二曲线”的发力，以及珠海航展等事件的推动，军工行业关注度持续上升。当前军工行业估值处于历史低位，具备良好的配置价值。未来，随着“以量换价、以效创利”逻辑的进一步落地，军工行业有望实现业绩与估值的双提升，成为中长期投资的重要方向。