20171022-西南证券-固定收益周报_债市杠杆继续下降_利率债配置意愿有所增强_17页_1mb

债市周报总结 - 2017年10月22日

核心内容概览

• 债市杠杆下降：债市杠杆持续回落，利率债配置意愿有所增强。
• 流动性状况：央行连续大额净投放，但未来几周到期压力较大，短端利率保持平稳。
• 收益率变化：受乐观预期影响，利率债收益率普遍上行；随着经济基本面走弱，长端利率可能逐步回落。
• 信用利差走阔：信用债利差普遍扩大，部分行业和地区利差收窄。
• 债券净融资：地方债和信用债净融资规模上升，同业存单净融资大幅增加。
• 政策与经济动态：中美利差保持高位，特朗普税改推进，国内经济平稳，工业品价格小幅上涨。
• 配置建议：预计未来经济下行将推动利率持续下行，债市或迎来趋势性上涨。

主要观点

1. 债市杠杆与利率债配置

• 债市杠杆下降：9月债券托管量增长平稳，利率债净融资回升，信用债净融资规模下降。
• 利率债配置意愿增强：广义基金和保险机构增持利率债，显示市场对利率下行的预期增强。

2. 流动性与利率变化

• 央行操作：本周央行净投放2045亿元，但未来两周到期压力较大，流动性偏紧。
• 短端利率平稳：DR007和R007保持稳定，中美短期利差持平。

3. 利率债收益率上行

• 收益率普遍上行：10年期国债收益率上升5个bp至3.76%，5年期国开债收益率上升6.5个bp至4.39%。
• 期限利差走扩：国债期限利差走扩至27.5个bp，国开债与国债利差扩大至60.8个bp。

4. 信用债利差变化

• 信用利差普遍走阔：各行业和地区的信用利差扩大，仅有色金属和部分省份利差收窄。
• 信用债短端利率上升：企业债收益率普遍上涨，期限利差收窄。

5. 债券市场净融资

• 地方债净融资：本周净融资822.8亿元，环比增加139亿元。
• 信用债净融资：本周净融资543.6亿元，环比增加572.5亿元。
• 同业存单净融资：本周净融资351.6亿元，环比增加1468.3亿元。
• 国债与信用债收益率对比：国债一级市场发行利率低于二级市场收益率，信用债发行利率仍高于二级市场。

关键信息

一、宏观经济与市场动态

• 国内经济平稳：高频数据显示，六大发电集团耗煤量增速平稳，房地产销售持续下跌。
• 工业品价格小幅上涨：9月PPI同比增速扩大至6.9%，商务部生产资料价格指数环比上涨0.5%。
• 人民币汇率稳定：人民币兑美元即期汇率小幅贬值至6.62。
• 特朗普税改进展：预算法案通过，未来10年联邦赤字扩大。

二、政策与监管

• 政策跟踪：十九大召开，发布《决胜全面建成小康社会夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利》报告。
• 房产税细则：宁夏出台房产税实施细则，延续原有免税政策。
• 企业债改革：发改委推进企业债发行管理制度改革，探索“正面清单+负面清单”制度。

三、利率债市场表现

• 国债收益率上行：10年期国债收益率上升至3.76%，5年期国开债收益率上升至4.39%。
• 国债期限利差：国债期限利差走扩至27.5个bp，国开债与国债利差扩大至60.8个bp。
• 全球市场分化：欧洲主要国家国债收益率普遍下行，美国和希腊上行。

四、信用债市场表现

• 信用利差走阔：主要行业如电器设备、通信及化工利差上升，有色金属及轻工制造利差收窄。
• 地区差异：吉林、辽宁及江西利差上升，河南与宁夏利差收窄。
• 不同级别债券：不同级别钢铁债及煤炭债信用利差全部走扩。

五、市场参与者行为

• 广义基金：继续增持利率债，对信用债也有所增配。
• 保险机构：停止减持国债，小幅增持；继续减持国开债。
• 商业银行：全国性商业银行增持国债，减持国开债；非全国性商业银行加速增持国债。

六、债券发行情况

• 近期债券发行：包括国债、国开债、农发债、企业债等，发行利率与二级市场收益率存在差异。
• 信用债评级下调：湖北宜化化工等企业部分债券评级下调至AA-，显示信用风险增加。

配置建议

• 短期市场波动：经济乐观预期消解短期债市回落，但经济下行压力将带动利率持续下行。
• 未来趋势：预计明年上半年债市将出现趋势性上涨，短端利率中枢下降，长端利率也将随之下行。
• 交易机会：随着经济基本面走弱，债市将向之前状态恢复，带来交易性机会。

风险提示

• 货币政策承受力：若货币政策对经济的承受力高于预期，可能对债市产生影响。

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数据来源与分析师信息

• 数据来源：Wind、CEIC、中债登、上清所
• 分析师：杨业伟
• 执业证号：S1250517050001
• 联系方式：电话 010-57631229，邮箱 yyw@swsc.com.cn