20171022-天风证券-固收利率周报_7.0_试探出了什么__5页_347kb

文档内容总结

核心内容

本周市场因“7.0”经济增长预期而出现回调，主要受增长预期波动影响。尽管央行采取了宽松的货币政策操作，但市场对增长数据超预期的担忧仍推动了利率债和信用债收益率的上行。整体来看，市场处于“增长预期实验”阶段，利率曲线呈现相对平坦状态，信用债曲线则表现出对3Y期限的敏感性。

主要观点

利率债表现

• 短端相对平稳：1-3Y端利率债波动较小，部分短端品种如1Y国开债出现下行。
• 中长端上行明显：5Y和10Y端利率债收益率上行幅度较大，尤其是5Y端，表现出较强的波动性。
• 曲线形态特征：利率曲线呈现平坦化趋势，表明当前配置力量仍较弱，难以支撑明显的行情。

信用债表现

• 3Y端最为敏感：信用债收益率上行幅度最大，反映出交易户对3Y期限的边际博弈。
• 短端涨幅较小：1Y及以内信用债收益率波动较小，但整体信用债曲线上行幅度不如利率债明显。
• 交易户主导：信用债市场主要由非银、资管类机构等交易户主导，其情绪波动对3Y期限影响显著。

关键信息

市场情绪与预期

• “7.0”增长预期引发市场短期回调，但最终数据为6.8%，市场情绪逐渐恢复。
• 央行在资金面维持宽松，但未能有效缓解市场对增长预期的担忧。
• 市场对央行货币政策转向的预期仍偏弱，短期难以看到明显宽松或收紧。

利率曲线走势

• 10Y-1Y利差明显走扩，显示曲线陡峭化。
• 5Y端收益率上行明显，且与7Y端倒挂，反映出市场对中长端利率的分歧。
• 30Y-10Y利差维持高位（约60bp），表明长端利率存在上行压力。

资金利率

• 央行通过逆回购和MLF操作维持资金面宽松，R007加权利率波动较大，但月均值相对平稳。
• 资金利率中枢稳定，对短端债券收益率形成支撑，限制了利率债的下行空间。

一级市场回顾

• 利率债（不含地方债）本周共发行18只，合计1901亿。
• 地方债继续放量发行，显示财政政策对市场的影响。

二级市场表现

• 国债收益率上行5BP至3.72%，国开债收益率上行6BP至4.31%。
• 国债期货价格小幅下跌，利率互换显示短端下行、长端上行。

宏观经济数据

• 9月CPI同比增长1.6%，PPI同比上涨6.9%，3季度GDP增长6.8%。
• 工业增加值增长6.6%，固定资产投资累计增速下滑至7.5%，但当月增速回升。
• 社消当月同比增速回升至10.3%，显示内需强劲，但外需疲软。

中观行业数据

• 房地产成交面积同比大幅下降，但投资意愿仍强。
• 工业品价格指数上涨，用电量下降，水泥和钢铁价格小幅波动。

未来展望

• 利率曲线：预计未来利率曲线将维持相对平坦状态，主要受资金面中枢利率影响。
• 配置力量：利率债具备配置价值，但需等待配置力量回归才能形成行情。
• 信用债机会：3Y期限对交易户情绪反应灵敏，可关注其波动带来的机会。
• 市场趋势：短期内趋势行情难以出现，市场情绪仍较胶着，需关注政策和数据的持续性。

市场点评要点

• 资金面宽松：央行持续净投放资金，市场资金面保持宽松。
• 情绪冲击：央行行长“7.0”言论引发市场剧烈波动，但最终数据未达预期。
• 监管担忧：叠加监管加强预期，市场情绪持续承压，导致债券收益率上行。
• 市场调整：市场在数据公布后出现短期调整，但情绪未完全释放。

总结

本周市场在“7.0”增长预期下出现回调，利率债与信用债走势分化。利率曲线维持平坦，短端相对平稳，中长端上行明显，3Y信用债最为敏感。基本面仍具韧性，但市场对央行货币政策转向的预期偏弱，资金利率中枢稳定，制约了利率债的下行空间。未来需关注配置力量回归及市场情绪变化，把握利率与信用债的结构性机会。