20171022-天风证券-信用债市场周报_如何看待当前信用市场结构__17页_1mb

报告摘要

当前信用市场结构呈现以下特点：信用利差和等级利差均处于历史低位，尤其是AA评级中票的信用利差已接近历史7%分位数，而等级利差更是降至历史3%分位数。这一现象主要由以下因素驱动：

信用利差处于历史低位：
- 5年期AAA中票信用利差为44.63BP，处于历史21%分位数。
- 5年期AA中票信用利差为87.63BP，处于历史7%分位数。
- 信用利差的收窄主要归因于理财配置盘对绝对票息的偏好，以及市场对中低等级债券的配置需求。
等级利差显著收窄：
- 5年期AAA与AA评级中票的等级利差仅为43BP，处于历史3%分位数。
- 等级利差的收窄反映出市场对高评级债券的偏好，以及对低评级债券的估值压力。
市场结构变化：
- 短期融资券（短融）和中票的行业分布显示，中低等级债券主要来自建筑装饰类企业，而高等级债券则多为综合、公用事业和交通运输类企业。
- 城投类企业尽管面临一定担忧，但由于其信用优势和存量债的票息配置价值，仍受到市场青睐。
一级市场发行情况：
- 本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1691亿元，较上周明显上升。
- 城投债发行106亿元，但净融资额为负，反映其偿还压力较大。
- 各类债券的发行利率多数上涨，显示市场对信用利差的压缩趋势。
二级市场表现：
- 信用债成交量上升，但收益率多数上行。
- 信用利差短期走阔，长期收窄，等级利差多数缩小。
- 交易所市场交易活跃度下降，企业债和公司债价格涨跌互现，整体呈现波动。

图表目录：
- 图1：以国开为基准的信用利差（%，利差右轴：BP）
- 图2：5年AA-AAA中票等级利差走势图（BP）
- 图3-5：不同期限信用债与理财收益率对比
- 图6-11：不同等级行业分布
- 图12：民企国企利差走势图
- 图13：2010年城投债相较中票估值走势
- 图14-20：发行量及净融资量走势
- 图21-23：质押式回购利率走势
表格目录：
- 表1：2008年下半年至今信用利差概况
- 表2：上周发行人跟踪评级调整汇总
- 表3：交易商协会发行指导利率
- 表4-12：各类债券收益率、利差及交易情况
- 表13：上周成交活跃的交易所信用债