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大唐发电 (601991.SH) 总结

公司概况

大唐发电是中国大唐集团旗下的综合能源平台，是最大的独立发电公司之一。公司业务涵盖火电、水电、风电、光伏等多个领域，并涉及煤炭、交通、循环经济、售电等。截至2021年底，公司资产总额约为2960亿元，装机容量达到68.77GW。公司成立于1994年，1997年在港、伦两地上市，2006年A股上市，实控人为中国大唐集团，持有公司53.09%的股权。

新能源发展情况

• 装机容量：风电和光伏装机容量由2017年底的257万千瓦发展至2022H1的721万千瓦，增加了464万千瓦，装机占比达10.5%。
• 售电量：风电和光伏年售电量由2017年底的52亿千瓦时发展至2022H1的70亿千瓦时，增加了18亿千瓦时，售电量占比达6.1%。
• “十四五”规划：公司计划在“十四五”期间新增新能源装机30GW，预计2022H2-2025年每年平均新增装机超800万千瓦。

财务表现与盈利预测

2022H1业绩亮点

• 盈利情况：公司实现净利润18.1亿元，相比2022Q1增长22.2亿元，实现扭亏为盈。
• 板块贡献：新能源和水电板块量价齐升，成为主要利润来源。其中，风电和光伏利润总额为15.58亿元，水电利润总额为12.69亿元，分别增长30.7%和19.0%。
• 上网电价：2022H1市场化交易电量比例达85%，平均上网电价同比增加16.9%。

未来三年盈利预测

财务指标预测

估值与投资建议

• 合理估值：预计2022年公司合理价值为3.78-4.20元/股，当前股价为3.71元，存在2%-13%的溢价空间。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 可比公司估值：华能国际、国电电力、龙源电力、三峡能源对应2022年PE分别为42.5、14.6、24.5、19.6倍。

风险提示

• 装机规模增长不及预期：新能源建设可能受光伏组件价格高位、风电资源竞争等因素影响。
• 电价大幅下降：电力市场化推进可能导致新能源电价下跌。
• 燃料成本大幅上升：煤炭价格波动可能影响火电盈利。
• 市场整体估值偏高：可能未充分考虑市场整体估值偏高的风险。

关键假设与业务预测

火电业务

• 上网电价：假设2022-2024年电价同比增幅分别为20%、-2%、-2%。
• 燃料成本：假设2022-2024年燃料成本同比增幅分别为3%、-2%、-2%。
• 上网电量：预计2022-2024年上网电量分别为2160、2182、2204亿千瓦时。

风电业务

• 装机容量：预计2022-2024年风电装机分别为10530、15980、21431MW。
• 售电单价：预计2022-2024年售电单价分别为0.546、0.518、0.508元/千瓦时。

光伏业务

• 装机容量：预计2022-2024年光伏装机分别为3959、6009、8058MW。
• 售电单价：预计2022-2024年售电单价分别为0.691、0.657、0.643元/千瓦时。

水电业务

• 售电量：预计2022-2024年售电量分别为398、390、382亿千瓦时。
• 售电单价：预计2022-2024年售电单价分别为0.259、0.246、0.221元/千瓦时。

财务预测与现金流

资产负债表（单位：百万元）

财务指标（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

结论

大唐发电作为火电龙头企业，正在快速向新能源转型，新能源和水电板块表现亮眼，季度盈利能力显著提升。公司未来三年预计实现营业收入增长，归母净利润稳步提升，EPS逐年增加。公司当前PE估值较低，具备一定的投资价值。然而，新能源装机增速、电价波动、燃料成本变化等风险仍需关注。