20221215-中国银河-2023年年度期策略报告_以立体化交易拓宽绝对收益策略思路_22页_2mb

以立体化交易拓宽绝对收益策略思路 ——2023年年度期策略报告总结

核心内容

宏观经济与证券市场环境

• 经济增长方向：我国经济增长逐渐从地产投资转向制造业投资，尤其是高新技术产业。
• 证券市场支持：证券市场融资环境向制造业倾斜，支持实体经济，融资规模稳定，且融资品种日益丰富。
• 市场波动性下降：随着经济进入平稳期，股票市场波动率明显降低，股权风险溢价下降，相对收益需求减少。

绝对收益策略的重要性

• 收益来源多元化：由于利率和传统理财收益长期偏低，绝对收益成为中长期投资目标。
• 策略分散性：实现绝对收益更依赖于策略的分散性，而非单一市场Beta收益。
• 未来趋势：多资产、多策略的绝对收益投资将成为市场核心关注点。

主要观点

转债策略

• 转债特性：具有进攻与防御双重属性，其估值由债券价值和转股价值组成，且存在期权价值。
• 定价模型：采用蒙特卡洛模拟，考虑下修与赎回条款的概率影响，转债价格受概率直接影响。
• 择券逻辑：选择平价在95~110之间的转债，结合财务指标（如货币资金/总资产、净利润-财务费用/总资产、质押比例）进行筛选。
• 策略优化：通过择券和仓位调整，改进后的“固收+”转债策略在回撤上有所改善，年化波动率与收益表现优于传统策略。

配对交易策略

• 行业特征：金融地产板块具有券源充足、股票基本面差异明显的特点，适合进行配对交易。
• 聚类分析：利用层次聚类方法对金融地产板块股票进行分组，选择基本面差异较大的股票进行多空配对。
• 策略表现：下半年配对交易策略实现稳定收益，组合波动率较低，具有良好的风险控制能力。
• 扩展性：策略逻辑同样适用于白酒、汽车、钢铁等板块。

期权策略

• 波动率收益：市场对冲需求带来波动风险溢价，是长期存在的收益来源，但短期受事件影响可能波动放大。
• 策略类型：
  • 灵活对冲策略：在波动率较高时卖出期权，在波动率下降时买入远月虚值合约或认购期权。
  • 滚轮策略：适合长期看好指数的投资者，收益可达到指数的2~3倍。
• 期权市场发展：交易所推出多个新品种，期权市场活跃度提升，投资者可利用多品种多合约分散投资风险。

关键信息

转债市场现状

• 发行节奏：转债市场发行节奏平稳，定价逐渐稳定。
• 行业分布：先进制造业转债融资较多，新能源和芯片产业估值较高。
• 新规影响：新规要求上市公司在触发下修/赎回条款后必须公告，提升了转债定价的透明度。

融券市场现状

• 余额情况：融资融券余额稳定在1.5万亿元，融券余额约千亿。
• 金融地产优势：金融地产板块转融券利率较低，且ETF基金是主要券源。
• 策略容量：尽管融券余额下降，但券源丰富，策略容量未明显缩减。

期权市场现状

• 活跃品种：上证50ETF、沪深300ETF、中证1000股指期权等品种活跃度高。
• 波动率变化：市场隐含波动率与实际波动率的差值变化较大，策略需关注波动率预期差。
• 策略应用：灵活对冲和滚轮策略是当前主要应用方式，可提升组合收益。

风险提示

• 历史数据局限性：历史数据不能外推，仅作为参考，不构成投资建议。
• 市场不确定性：市场波动可能因事件发生而突然变化，需谨慎应对。
• 策略有效性依赖：策略的有效性依赖于市场特征和组合架构，而非短期预测。

策略示例与数据表现

投资建议

• 转债策略：关注先进制造业转债，结合财务指标与条款概率进行择券。
• 配对交易：利用金融地产板块股票基本面差异进行多空配对，控制波动。
• 期权策略：根据波动率变化调整策略，灵活对冲与滚轮策略可有效提升收益。

相关研究

• 转债在“固收+”产品中的作用
• 场内期权新品种上市展望
• 期权对冲的逻辑与方法
• 金融地产板块配对交易框架

分析师信息

• 马普凡：12年量化研究经验，现为中国银河证券研究院分析师。
• 吴俊鹏：金融工程分析师，中国人民大学理学硕士，从事证券研究6年。
• 承诺：报告内容独立、客观，不与分析师薪酬挂钩。

评级标准

行业评级

公司评级

联系信息

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