20160928-广发证券-FOF系列专题之三_两类FOF配置思路_指数化相对收益及绝对收益_27页_2mb

两类FOF配置思路：指数化相对收益及绝对收益

核心内容

本报告围绕两类FOF配置思路展开，分别是指数化相对收益与绝对收益。通过分析美国成熟市场经验与A股市场实际情况，探讨这两种策略在A股市场的可行性，并尝试通过ETF与基金构建FOF组合进行实证研究。

主要观点

1. FOF产品发展背景

• 证监会于2016年9月23日正式发布并实施《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》。
• 该指引规定FOF需将80%以上的资产投资于其他公募基金，并限制了子基金的种类与规模。
• 由于A股市场产品线相对单一，FOF在初期更应关注资产配置和风险控制。

2. 海外FOF经验借鉴

2.1 指数管理型FOF

• 美国市场以目标日期型和目标风险型FOF为主。
• 目标日期型FOF通过随时间降低风险比例来实现资产配置的动态调整。
• 目标风险型FOF根据不同的风险偏好设计，如保守、稳健、成长、进取等。

2.2 绝对收益型FOF

• 美国市场上的绝对收益型FOF（如PIMCO All Asset Fund）主要依赖分散化投资和全球化配置。
• 该类FOF通过配置多种资产类别（如股票、债券、商品、另类投资等）实现收益稳定。
• PIMCO All Asset Fund在2002年至2016年间年化收益率为6.96%，回撤主要出现在2008-2009年金融危机期间。

关键信息

1. 指数化FOF配置

• 中证指数公司提供了适合FOF配置的指数，包括目标日期指数与波动控制指数。
• 目标日期指数：如中证目标日期2025、2035、2045，其配置目标为逐步降低风险，主要由股票、债券、现金等资产组成。
• 波动控制指数：如沪深300、中证500波动控制指数，目标为控制资产波动，主要由股票与货币基金组成。
• 通过ETF构建目标日期FOF组合，其年化收益率为12.47%，波动率为11.73%，跟踪误差为4.39%。
• 通过股票ETF与货币ETF构建波动控制FOF组合，其年化波动率可控制在10%左右，且跟踪误差较低。

2. 绝对收益FOF配置

• 在传统风险平价策略基础上，加入大类资产趋势判断以优化收益。
• 使用LLT指标作为趋势判断依据，通过调整资产权重实现收益提升。
• 加入LLT调整后，风险平价策略年化收益率从5.64%提升至7.13%，夏普比率从0.99提升至1.16。
• 在实际ETF构建中，加入LLT调整后的FOF组合年化收益率为9.69%，夏普比率为1.42，显著优于传统策略。

实证结果

风险提示

• 文中测算均基于历史数据，仅供参考。
• FOF配置策略需结合市场实际情况进行调整，不构成投资建议。

联系信息

• 分析师：马普凡，S0260514050001
• 联系邮箱：mapufan@gf.com.cn
• 联系人：李豪
• 联系邮箱：Ihao@gf.com.cn

结论

• A股市场由于产品线相对单一，FOF的发展应以资产配置和风险控制为核心。
• 指数化FOF在A股市场具备一定可行性，尤其在目标日期与波动控制方面表现较好。
• 绝对收益FOF可通过风险平价策略与趋势判断结合，提高收益与风险控制能力，具有进一步研究价值。