20210412-东北证券-水井坊-600779.SH-宴席回补_团购发力推动Q1超预期_布局酱酒新品牌_4页_806kb

报告摘要

水井坊（600779）发布2020年年报业绩预告和2021年一季度业绩预告，显示出公司在2021年一季度的业绩表现超预期。公司通过宴席回补和团购渠道的发力，推动了高端化进程，并在产品结构优化和品牌营销方面取得显著进展。

业绩表现：2020年实现收入30.1亿元，同比下降15.1%；归母净利润为7.31亿元，同比下降11.4%。2021年一季度收入增长70.2%，归母净利润增长119.7%，同比2019年一季度仍分别增长40.9%和91.7%。
增长驱动因素：春节错位效应、八大核心市场快速增长、2020年一季度低基数效应，以及国家宝藏IP系列产品和井台酒体提价带来的净利率提升。
渠道策略：公司从2020年第三季度开始调整渠道策略，根据经销商库存情况决定是否控货，以确保库存处于良性水平。新设立的团购部对高端化起到了重要作用。
品牌与产品升级：公司致力于品牌高端化营销，预计典藏营销费用占比将超过50%。同时，推出国家宝藏IP纪念酒和元明清2.0系列酒，提升产品附加值。
圈层营销平台：成立高端圈层平台“狮王汇”，打造宴席场景，赋能区域高端业务发展。增设经销商定制酒，试点城市经销商联盟体。
市场布局：公司加大关键市场的投入，因地制宜发展井台和典藏产品，增加一线人员，打造前线销售团队。
酱酒布局：顺应酱酒行业热潮，携手国威酒业成立酱酒公司，推出新酱酒品牌，未来增长值得期待。

盈利预测：上调盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为1.50元、2.36元和2.83元，对应PE分别为49X、31X和26X。
估值指标：2021年一季度P/E为30.93倍，P/B为8.93倍，P/S为8.21倍。
财务数据：
- 营业收入：2021年一季度预计增长44.7%至43.49亿元。
- 净利润：2021年一季度预计增长57.7%至11.54亿元。
- 净利率：2021年一季度净利率达33.8%，创历史新高。
现金流量：2021年一季度经营活动净现金流量预计为14.76亿元，企业自由现金流预计为7.78亿元。
投资评级：给予“买入”评级，预计未来6个月内股价涨幅将超越市场基准15%以上。

李强，东北证券食品饮料行业首席分析师，拥有丰富的买方和卖方研究经验，多次获得行业奖项，包括2020年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一、2020年Wind资讯金牌分析师食品饮料行业第二等。

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入	2,819	3,539	3,006	4,349	5,187
归属母公司净利润	579	826	732	1,154	1,381
每股收益（元）	1.19	1.69	1.50	2.36	2.83

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率	82.9%	83.9%	84.8%	85.2%
净利率	23.3%	24.4%	26.5%	26.6%
资产负债率	46.5%	33.1%	33.2%	29.6%
P/E（倍）	30.59	48.77	30.93	25.86
P/B（倍）	11.97	12.55	8.93	6.64
P/S（倍）	10.09	11.88	8.21	6.88