20160623-东吴证券-水井坊-600779.SH-四个因素驱动业务反转_未来3年收入增速将维持年均30_以上_21页_913kb

水井坊业务反转与未来增长分析

核心内容概述

水井坊是国内唯一一家外资控股的白酒上市公司，由帝亚吉欧（Diageo plc）全资控股，2013年完成对水井坊集团的收购后成为帝亚吉欧旗下唯一一家中国白酒企业。2012-2014年，水井坊收入降幅高达78%，但自2014年第三季度起，公司收入开始回暖，2015年同比增134%至8.5亿元。公司预计未来三年收入将维持年均30-40%的高增长，2018年收入有望达到20亿元。

主要观点与关键信息

1. 业务反转，基本面改善

• 水井坊的高增长不仅是低基数反弹，而是基本面发生显著变化。
• 四个关键因素驱动未来三年的高增长：需求增长、产品性价比、外方团队优化、营销与渠道调整。

2. 驱动因素分析

2.1 需求增长与行业环境改善

• 2015年起，高端酒行业需求恢复增长，预计未来三年300元左右价格带需求可保持15%以上的增长。
• 2016年茅台、五粮液、泸州老窖相继挺价，对次高端酒的挤压程度减轻，有利于水井坊。

2.2 产品性价比与大单品突出

• 水井坊主力产品井台装和臻酿8号价格位于200-400元区间，性价比高于天之蓝、剑南春等竞品。
• 2015年这两个产品收入占比超过70%，是公司增长的核心。

2.3 外方团队已适应中国市场

• 中外高管团队于2014年下半年完成转换，外方团队表现良好，效率提升。
• 2016年总经理和销售总监改由中国人担任，有助于提高沟通效率。

2.4 营销与渠道模式优化

• 营销活动更接地气，品鉴会为主要形式，接触消费者超过1万人。
• 渠道库存保持低位，经销商盈利情况良好，回归总代模式。
• 销售费用在2016年恢复正常，重点市场费用投入提升。

3. 外资背景的正面影响

• 帝亚吉欧作为全球最大的烈性酒企业，能够带来海外销售和品牌提升的潜力。
• 2012-2014年海外市场收入占比从5%提升至9%，2015年恢复至5%。
• 帝亚吉欧可能以水井坊为平台整合国内名酒资源，提升其在白酒行业的影响力。

4. 盈利预测与投资评级

• 预计2016-2017年每股收益（EPS）分别为0.27元、0.49元，同比增长50%、80%。
• 未来三年收入复合增速有望达到30-40%，2018年收入规模预计达20亿元。
• 维持“买入”评级，12个月目标市值100亿元。

5. 风险提示

• 茅台、五粮液若继续降价，可能对水井坊的市场份额产生影响。
• 总代和大批模式可能带来收入波动。

关键数据概览

结论

水井坊的业务反转并非仅是低基数反弹，而是基本面的实质性改善。其产品性价比高、渠道优化、营销活动务实，且外资团队已适应中国市场，未来增长潜力较大。帝亚吉欧作为大股东，可能进一步推动水井坊成为整合平台，助力其在中国白酒市场的发展。整体来看，水井坊具备良好的增长前景，值得投资者关注。