20230318-浙商证券-福寿园-01448.HK-22年年报点评报告_H2环比修复明显_看好23年业绩超预期_4页_858kb

福寿园（01448）2022年年报点评总结

核心内容概览

福寿园在2022年全年收入和归母净利分别同比下降6.6%和8.5%，但H2业绩环比显著修复，收入和利润分别增长40%和52%。分析师认为，2023年公司业绩仍有超预期可能，主要受益于疫情后递延需求的回补以及公司品牌力和运营能力的提升。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022全年：收入21.7亿元（-6.6%），归母净利6.6亿元（-8.5%）。
• 2022H2：收入12.7亿元（+7%），归母净利4.0亿元（+13%），环比增长显著。
• 2023年展望：业绩有望超预期，疫情后需求回补及公司高端化进程持续推进是主要驱动力。

2. 收入拆分

• 墓园收入：17.5亿元（-8%），占比81%，其中经营性墓地销售13254个（-12%），均价11.8万元（+6%）。
• 殡仪收入：3.6亿元（+8%），占比17%，服务丧家73174户（+14%），均价4912元（-5%）。
• 其他服务收入：0.9亿元，主要包括火化机销售、殡仪馆设计和建造。

3. 区域表现

• 上海：2022年收入9.6亿元（-3%），H2环比增长94%，恢复强劲。
• 安徽、辽宁：收入分别下滑10%和21%，但公司通过收购和增资等方式持续拓展区域市场。
• 山东：收入增长29%，表现亮眼。

4. 盈利能力

• 净利率：全年为37.3%（-0.9pp），受疫情影响略有波动。
• 墓园服务经营利润率：56.4%（+0.9pp），主要受益于上海高客单价墓园的恢复。
• 殡仪服务经营利润率：13.5%（-1.4pp），因疫情管控限制聚集活动。

关键信息

5. 公司发展策略

• 资源布局：2022年收购辽宁观陵山剩余10%股权，对涿鹿元宝山二次增资，持股比例达51%，并签署云南战略合作，加速西南布局。
• 高端化推进：通过墓园景观优化和价格中枢上移，持续提升产品附加值。
• 新兴业务拓展：积极落地生前契约销售，2022年签订16759份，同比增长22%；同时发展火化机等B端业务，增强客户触达能力。

6. 盈利预测与估值

• 2023-2025年预测：归母净利润分别为8.8/10.5/12.7亿元，同比分别增长33%/20%/21%。
• PE估值：当前对应PE为17.9倍，2023年预测PE为13.5倍，2025年预测PE为9.3倍，显示估值有进一步下行空间。
• EBITDA估值：2023年预测EV/EBITDA为6.92倍，2025年预测为4.06倍，成长期估值水平提升空间明显。

7. 投资评级

• 分析师评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，受益于老龄化趋势和行业政策支持。

风险提示

• 殡葬行业政策变化风险
• 管理层更新迭代风险
• 并购项目整合运营不及预期风险
• 行业竞争加剧风险

财务摘要

主要财务比率

总结

福寿园在2022年虽受疫情影响，但H2业绩表现亮眼，收入和利润均实现环比显著增长。公司通过高端化和精细化运营策略，持续提升盈利能力，并积极拓展区域市场。分析师认为，随着疫情后需求回补和行业政策支持，公司有望在2023年实现业绩超预期，长期来看，其在殡葬行业的龙头地位和资源布局将推动其市占率进一步提升。当前估值水平显示成长空间较大，维持“买入”评级。