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9月行业景气度边际变化及资产配置建议

核心内容

2022年9月，中国宏观经济表现出供给好于需求、内需好于外需的特征，整体行业景气度有所改善。中游行业景气普遍好于上游和下游，制造业好于服务业。景气度较好的行业集中在石油石化、电力设备、机械设备、国防军工和公用事业。

主要观点

• 供给与需求：供给端修复明显好于需求端，工业生产加快改善，而需求端受消费、出口、地产投资承压影响，恢复仍显不足。
• 行业景气度：上游原材料行业景气度因PPI同比加速回落而明显下滑；中游装备制造行业景气度因工业生产修复和投资高增而改善；下游消费行业景气度偏弱，受海外需求回落和疫情扰动影响。
• 资产配置建议：
  • 数据视角：关注“高景气”与“低估值”组合，建议配置电力设备、国防军工、交通运输、石油石化行业。
  • 预期视角：关注“安全发展”与“设备更新改造”主线，包括高精端设备制造、半导体产业链、信创、高端医疗制造自主可控、机械设备链条等。

关键信息

9月各行业景气度变化

• 上游行业：煤炭、基础化工、建筑材料景气度下降，石油石化、有色金属景气度略有上升。
• 中游行业：钢铁、电力设备、机械设备、国防军工景气度上升，电子通信行业景气度下降。
• 下游行业：汽车、食品饮料、纺织服饰等景气度有所改善，但整体仍偏弱。

海外观察

• 国债收益率：美国、英国、法国、德国10年期国债收益率同步下行，日本上行。
• 央行动向：欧洲央行再次加息75个基点，日本央行维持宽松政策。
• 政策动向：欧盟计划从2035年起禁止燃油车生产，日本公布4900亿美元经济刺激计划，沙特启动全球供应链计划，英国苏纳克当选新任首相。

全球市场表现

• 股市：全球股市多数上涨，欧洲股市普涨，亚洲股市涨跌分化。
• 大宗商品：工业品多数下跌，农产品涨跌分化，贵金属收跌。

国内观察

• 上游：原油、铝价环比上涨，动力煤、焦煤期货结算价、铜价环比下跌。
• 中游：螺纹钢价格环比下跌，水泥价格指数环比上升。
• 下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，猪价上涨，菜价、水果价格下跌。
• 流动性：货币市场利率和十年期国债收益率下行。

风险提示

• 疫情形势变化超预期
• 政策落地不及预期

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级

下周财经日历

• 10月31日（周一）：欧盟三季度实际GDP初值；中国10月制造业PMI，非制造业PMI
• 11月3日（周四）：美国美联储议息会议；欧盟9月失业率
• 11月4日（周五）：美国10月新增非农就业

图表目录

• 图1：9月经济表现，基建、制造业投资持续高增
• 图2：供需格局，供给端好于需求端
• 图3：2022年9月各行业景气值变化（中上游）
• 图4：2022年9月各行业景气值变化（下游消费与服务）
• 图5：供需景气度变化
• 图6：供需格局分布
• 图7：盈利景气度变化
• 图8：盈利格局分布
• 图9：9月工业企业延续主动去库存
• 图10：上中下游库存累计同比增速变化
• 图11：制造业分行业补库存变化
• 图12：9月行业月度收益与估值分位数分布
• 图13：2022.9.28-10.27期间行业景气与估值分布
• 图14：9月行业景气与收益分布
• 图15：9月行业景气与估值分布
• 图16：9月行业景气与9.28-10.27期间收益分布
• 图17：9月行业景气与截至10月27日估值分位数分布
• 图18：美国10年期国债收益率下行
• 图19：各国国债收益率同步下行
• 图20：美国10y-2y国债收益率利差下行
• 图21：美国投资级企业债利差下行
• 图22：全球股市普遍上涨
• 图23：大宗商品价格涨跌分化
• 图24：原油价格环比上涨
• 图25：动力煤、焦煤期货结算价均环比下跌
• 图26：铜价环比下跌，库存同比下降
• 图27：铝价环比上涨，库存同比下降
• 图28：螺纹钢价格环比下跌
• 图29：水泥价格指数环比上升
• 图30：商品房成交面积同比跌幅扩大
• 图31：土地供应面积同比增速上行
• 图32：猪价、菜价、水果价格趋势分化
• 图33：乘用车日均零售销量同比由正转负
• 图34：货币市场利率下行
• 图35：十年期国债收益率下行

表格目录

• 表1：美欧日央行官员表态
• 表2：下周全球经济数据热点