20250801-国金证券-流动性月报_资金会有_二次收紧_吗_10页_1mb

资金面复盘及8月展望总结

7月资金面复盘

• 资金中枢继续下行：7月多数期限资金利率下行，如DR007、DR014分别下行6bp、8bp，偏差政策利率幅度缩至11bp。
• 银行间市场活跃：7月资金利率超预期收紧后央行及时出手净投放6018亿逆回购，规模创今年1月以来新高。
• 央行积极放水：7月央行合计投放资金4880亿，税期与政府债因素导致投放力度为历年7月次高，显示呵护意图明显。
• 转贴现利率下行与信贷疲软：票据转贴现利率快速下行，暗示7月实体信贷需求不佳，银行或通过票据冲量完成信贷规模，从而利好资金面。
• PMI低迷提示敏感度上升：PMI连续走弱至49.3%，检验模型显示资金利率（如3M Shibor）对PMI边际变化的敏感性增强。

8月资金面展望

• 维持“稳中偏松”概率较大：
  • 历史对比：过往商品涨价阶段与资金面并未完全同步，强调松紧结构与经济周期相关性变化。
  • 基本面与汇率：PMI继续走低、汇率压力可控，社融增速回落，有利于维持资金宽松。
  • 流动性推算：8月政府债项净投入略增加，央行若维持操作宽松，预计DR007将在更多时间内处于1.5%下方。
• 市场情绪谨慎：尽管资金现处于低位，货币松紧预期指数抬头，利率互换利差处于较高水平，但央行态度仍倾向维持现有宽松。
• 主要风险因素：
  • 商品价格波动：虽然有涨价可能，但不一定引发现货资金面变动。
  • 经济结构变化：依赖的商品和通胀数据需持续监测，潜在美联储及政治因素的变化仍需关注。

核心结论

7月资金中枢下行幅度明显，核心政策因素导致资金利率回到年初低位，8月在央行延续稳定操作下，资金面仍被视作“稳中偏松”的可能情景。企业信用需求疲软、经济探底压力结合货币政策支持形成了“资金面松”组合，使得当前条件不宜过于悲观。