20260525-天风证券-天风_固收_流动性收敛_趋势还是扰动_3页_864kb

债市分析总结

核心内容

本报告由谭逸鸣撰写，为天风证券固收首席分析师，主要分析当前资金面、债市走势及下周市场关注点。报告指出，虽然资金面最紧张的阶段可能已过去，但跨月压力仍存在，资金利率短期内难以回归月中水平。同时，需关注股市波动对“固收+”基金的潜在赎回压力，以及对二永债的影响。

主要观点

1. 资金面情况

   • 本周资金面边际收敛，DR001利率上移，市场担忧情绪升温。
   • 央行维持逆回购“地量”投放，但随着跨月临近，资金需求增加，流动性压力加剧。
   • 下周资金需求较大，包括政府债净缴款规模超6000亿元、同业存单到期近1万亿元、逆回购到期超3000亿元。

2. 债市走势

   • 本周债市先扬后抑，前半周因经济数据偏弱和资金面宽松而表现强劲，后半周因资金面收敛和止盈情绪升温而回调。
   • 国债跌幅明显，而10Y以上国债日均净买入规模上升。

3. 机构行为

   • 基金买盘力度减弱，对3-5Y其他债和7-10Y政金债的净买入力度下降。
   • 中小型银行对各期限国债全面净卖出，大型银行则对10Y以内国债净买入，对超长债和7-10Y政金债净卖出力度减弱。

4. 政府债发行

   • “26特2”第二次续发，中标利率高于二级市场约1.05BP，显示一级市场承接情绪不高。
   • 发行后利率小幅震荡上行，市场对超长债的接受度仍偏弱。

5. 流动性分析

   • 当前资金宽松的逻辑源于信贷弱修复和广义流动性结构性变化，导致狭义流动性充裕。
   • 随着4月经济数据不及预期，市场对流动性是否持续宽松存在疑问，但央行的逆回购和MLF操作表明仍保持逆周期呵护态度。
   • 预计跨月后资金利率将有所回落，但6月初资金面宽松程度将弱于5月初。

6. 下周关注点

   • 跨月资金紧张程度和“固收+”基金的赎回压力是下周重点。
   • 若股市持续波动，可能对“固收+”基金造成较大赎回压力，进而影响5Y左右二永债的调整幅度。

关键信息

• 资金面：边际收敛，DR001利率上移，跨月压力仍存，资金利率短期内难以回落。
• 经济数据：4月工业增加值、社零、固定资产投资均不及预期，显示经济复苏乏力。
• 股市波动：本周权益市场偏弱，周四出现恐慌式下跌，对债市形成扰动。
• 政府债发行：“26特2”中标利率高于二级市场，显示一级市场承接情绪一般。
• 机构行为：基金买盘减弱，中小型银行全面净卖出国债，大型银行则对不同期限国债操作分化。
• 流动性预期：资金宽松底色仍在，理财规模存在韧性，预计债基负债端仍有资金流入。
• 下周展望：关注跨月资金紧张程度和“固收+”基金赎回压力，若股市未企稳，二永债调整幅度可能扩大。

风险提示

• 政策不确定性
• 基本面变化超预期
• 海外地缘政治风险

评级说明

• 股票投资评级：

  • “买入”：预期股价涨幅20%以上
  • “增持”：预期股价涨幅10%~20%
  • “持有”：预期股价涨幅-10%~10%
  • “卖出”：预期股价跌幅-10%以下

• 行业投资评级：

  • “强于大市”：预期行业指数涨幅5%以上
  • “中性”：预期行业指数涨幅-5%~5%
  • “弱于大市”：预期行业指数跌幅-5%以下

免责声明

本报告仅供内部参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者应根据自身风险承受能力做出决策，天风证券不对因使用本报告内容而导致的任何损失承担责任。

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