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信用市场每周评论（2014-4-1）总结

核心内容

2014年4月1日的信用市场评论指出，当前信用市场面临年报风险释放、高收益债估值调整以及信用风险扩散等多重挑战。市场参与者对信用风险的重视程度提升，尤其在低等级信用债领域，风险防控措施持续加强，对市场造成一定压力。

主要观点

• 年报风险：上周共有158家债券发行人披露年报，其中超3成盈利下滑，4成经营性净现金流下滑，显示整体经营情况不佳。部分发行人如中国远洋、中国铝业虽实现扭亏，但主要依赖非经常性损益，主业仍面临较大压力。
• 高收益债表现：11华仪债因经营改善，估值相对平稳，而其他如11华锐01、12中富01等高收益债因基本面恶化，面临较大的估值下调压力。建议投资者关注基本面稳定或改善的高收益债。
• 市场策略：对于中低评级信用债，应保持谨慎，避免因高息票而牺牲组合安全边际。违约事件余波未平，市场风险防控措施加强，对低等级信用债不利。
• 一级市场动态：上周净融资规模缩量，企业债为主要净供给来源。AAA级短融和中票发行较多，推荐如14穗地铁CP001、14浙铁投MTN001等。
• 二级市场变化：银行间短融收益率下行，交易所高收益债继续调整，城投债表现平稳。短融和中票利差有所下行，但整体市场成交额略有下降。

关键信息

1.1 上周年报回顾

• 盈利恶化：超3成发行人盈利下滑，其中7家亏损，7家下滑超50%。
• 现金流压力：超4成发行人经营性净现金流下滑，51家下滑幅度在0-50%之间，18家下滑超50%。
• 非经常性损益：部分发行人如中国铝业、中国远洋、岳阳林纸等依赖出售资产或政府补贴实现扭亏，不具备持续性。
• 基本面较弱发行人：扬州汇银、重庆钢铁、津滨发展、中海集运等，主要集中在强周期、低景气度行业，面临评级调整风险。

1.2 11华仪债走势分析

• 经营改善：华仪电气2013年收入和净利润同比分别增长16%和34%，但电气板块收入下滑20%，资产负债率上升至56.88%。
• 债券表现：11华仪债受评级下调影响，估值大幅调整，但隐含评级维持在AA-和A+之间，波动区间在8%-10%。
• 其他高收益债：如11华锐01、12中富01等，因基本面恶化，估值面临较大调整压力。

2.1 一级市场动态

• 短融净融资：上周短融净融资规模为90亿元，较前期缩量。发行人为大型地方国企，票息有所上升。
• 中票净融资：中票发行15支136亿元，有152亿元到期，净融资规模为负。
• 企业债：企业债发行12支164亿元，31.90亿元到期，净融资缩量。AAA级企业债推荐如14常德经开债。
• 公司债：公司债发行3支14.5亿元，含1支私募债，发行人均有母公司担保，但性价比一般。

2.2 二级市场动态

• 短融收益率下行：AAA级至AA-级短融收益率分别下行11、7、5、5BP。
• 中票收益率调整：3年和5年期中票收益率小幅上升，调整幅度在2BP左右。
• 高收益债调整：交易所高收益债继续调整，城投债表现平稳。分离债普遍走弱。
• 市场成交额：交易所企业债和公司债成交额维持平稳。

2.3 信用策略

• 风险防控加强：中登公司对潜在高风险债券下调折扣系数，部分券商提高质押入库要求至3A以上，影响低等级信用债。
• 投资建议：建议投资人对中低评级信用债保持警惕，避免因高息票牺牲安全边际。

推荐债券

• 短期融资券：14穗地铁CP001、14浙铁投MTN001、14锡公用MTN001、14常德经开债。
• 中票：14浙铁投MTN001、14锡公用MTN001。
• 企业债：14常德经开债。

信用评分原则

• 评分标准：评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，以主体评分为主，债券条款为补充。
• 评分说明：评分基于公司行业现状、公司治理、财务状况及担保情况，综合还款顺序与担保情况确定债券信用评分。

投资评级定义

• 投资评级：本报告基于中国中投证券研究总部的信用分析，投资建议仅供参考，不构成买卖出价。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 黄伟平：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，管理学学士。

免责条款

• 本报告由中国中投证券提供，仅供客户及特定对象使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖建议，投资者需独立决策并自行承担风险。