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信用市场每周评论（2014-7-22）总结

核心内容

2014年7月22日的信用市场评论指出，企业中报预告维持弱势，多家上市公司出现亏损，显示企业经营状况依然疲弱。此外，首单项目收益票据发行，但其风险较高、期限偏长，且在流动性、发行利率等方面无明显优势。市场整体呈现收益率上行、利差收窄趋势，低等级债券承压明显，违约风险频发。

主要观点

1. 企业中报预告维持弱势

• 上市公司亏损情况：截至2014年7月20日，已有1139家上市公司披露中报业绩预告，占上市公司比例超过50%。其中，续亏和首亏家数分别为117家和109家，占已披露样本的19.32%，预减和略减合计200家，占17.56%。
• 亏损率上升：2014年中报预亏家数达到近年来高位，表明企业经营状况未明显改善，尽管宏观经济出现企稳迹象。
• 行业表现：钢铁、采掘行业亏损率超过40%，其他如综合类、休闲服务、有色金属、农林牧渔和通信行业亏损率也较高。
• 规模与性质差异：规模越小的上市公司亏损率越高，民营企业亏损家数远高于其他类型企业，显示民营债面临更大压力。

2. 首单项目收益票据亮相

• 项目背景：2014年7月11日，首单项目收益票据14郑州地坤PRN001A/B完成发行，资金用于郑州综合交通枢纽地下交通工程（东广场）建设。
• 还款来源：以项目经营性现金流为主要还款来源，项目收入包括地下商业开发租金收入、出售收入及地下车位出租收入。
• 风险与特点：
  • 风险较高，期限偏长（15年），发行利率为7.5%和8.2%。
  • 项目公司资质弱于母公司，且与政府隐性担保隔离。
  • 发行对象以省内投资者为主，流动性较差。
• 与其他工具比较：
  • 项目收益票据与PPN相比，流动性差，但期限长，发行利率略低。
  • 项目收益票据不具备明显优势，融资成本高于企业债和中期票据。

关键信息

一级市场表现

• 净供给回落：上周短融净发行158.7亿元，中票净发行62.5亿元，企业债净发行94.2亿元，公司债净发行4亿元。
• 推荐债券：
  • 短融：14中冶CP001、14国家核电CP001、14深地铁CP005、14苏交通SCP003、14中银国际CP003。
  • 中票：14成渝高速MTN001、14京城建MTN002。
  • 企业债：14郑州控股债、14杭拱墅债、14渝江北嘴债、14绿原国资债。

二级市场表现

• 收益率小幅下行：上周收益率普遍上行，高等级短端表现较弱，1年期AAA上行幅度超过25BP，AA-表现稍好。
• 利差被动收窄：由于无风险利率上行，信用债收益率上行幅度较小，导致利差被动收窄。
• 成交情况：短融、中票、企业债成交额分别为1056亿、912亿、899亿元，整体成交有所下滑。

信用策略

• 违约风险频发：近期多起违约事件暴露，如13华通路桥CP001、12金泰01/02、12津天联。
• 低等级承压：违约风险影响市场风险偏好，低资质券种面临调整压力。
• 市场展望：
  • 资金面趋于谨慎，央行净投放170亿元。
  • 项目收益票据对平台公司“去杠杆”作用有限，综合融资成本可能上升。
  • 市场对低等级短久期债券偏好明显。

信用评分与投资建议

• 评分原则：以主体评分为主，债券条款为补充，综合行业现状、公司治理、财务状况及还款顺序与担保情况。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 投资建议：推荐14国家核电CP001、14成渝高速MTN001、14京城建MTN002、14郑州控股债、14杭拱墅债、14渝江北嘴债、14绿原国资债等。

研究团队简介

• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA。
• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士。
• 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，有三年债券评级和投资经验。

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