20140805-中投证券-信用市场8月展望_交易所高收益或迎表现窗口_13页_803kb

信用市场8月展望（2014-8-5）总结

核心内容

本报告主要分析了2014年8月到年底信用市场的走势，重点聚焦交易所高收益债的表现窗口、信用债供需情况及市场策略建议。

主要观点

1. 交易所高收益债或迎表现窗口

• 估值分化：交易所高收益债（隐含评级AA-及以下）在2013年后逐渐形成独立板块，表现出明显的估值分化。
• 业绩主导估值变化：根据2014年中报盈利预告，债券被分为亏损、扭亏及盈利增长三组，其中扭亏组表现优于亏损组，盈利增长组估值调整压力最小。
• 推荐个券：基于基本面改善、业绩扭亏、盈利预增及成交活跃度等因素，推荐以下高收益债：
  • 12三维债：受益于4G普及，预计2014年实现扭亏。
  • 11安钢01/02：钢铁行业成本下降，盈利预期改善。
  • 12景兴债：参股子公司上市带来投资收益，支撑净利润增长。
  • 12黑牛01：管理层优化，销售恢复，盈利显著增长。
  • 12格林债：环保补贴及产能释放带来盈利提升。

2. 供需分析：供给压力不大

• 8月净供给预计为1400-1600亿元：较7月略有增加，但整体压力可控。
• 企业债供给季节性下降：预计8月企业债净供给为300-400亿元，与7月基本持平。
• 中短票供给变化：短融净发行预计维持低位，中票有所回升，PPN保持稳定。
• 公司债供给维持低位：预计8月净供给为10-20亿元。

3. 信用策略：维持AA+及AA组合推荐

• 资金面平稳：尽管7月回购利率上升，但“稳增长”政策仍支撑资金面宽松。
• 宏观经济企稳：PMI等指标回升，工业企业盈利改善，信用风险降低。
• 利差分析：AA+及AA级债券相对AAA级利差处于高位，具备投资价值。
• 推荐组合：在经济企稳、信用风险不大的背景下，继续推荐AA+及AA组合。

关键信息

8月市场展望

• 交易所市场窄幅震荡：7月交易所信用债成交量上升，但收益率分化明显，低等级城投债收益率上行。
• 银行间市场收益率窄幅震荡：高等级债券收益率上行，低等级变化不大，短融指数表现较好。

信用评分原则

• 评分依据：以主体评分为主，结合债券条款，从行业现状、公司治理、财务状况等方面分析信用风险。
• 评分范围：0-5分，0.25分为基本划分区间，未涵盖B以下级别债券。

投资评级定义

• 报告基于公开信息和资料，对信用产品进行分析，但不保证信息的准确性和完整性。

免责条款

• 本报告仅限客户及特定对象使用，未经授权不得转载或用于其他用途。
• 报告内容仅供参考，不构成买卖建议，投资者需自行判断并承担相应风险。

作者信息

• 覃圣尧：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，证券从业资格。
• 杨萍：中投证券研究总部债券分析师，经济学硕士，三年债券评级和投资经验。
• 何欣：中投证券研究总部债券首席分析师，CFA，证券从业资格。

研究团队简介

• 团队专注于信用债和可转债研究，具备丰富的市场分析和投资经验。

附录：相关报告

• 信用市场每周评论（2014-7-28）：造船业回暖仍有波折。
• 信用市场每周评论（2014-7-22）：企业中报预告维持弱势。
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• 信用市场每周评论（2014-7-7）：低等级地产债承压。

总结

2014年8月到年底，信用市场整体面临较好的表现窗口，特别是交易所高收益债。供需方面，信用债供给压力不大，企业债和中短票供给趋于平稳。投资策略上，推荐维持AA+及AA组合，以获取相对收益。同时，部分高收益债因基本面改善或业绩预增，具备较好的投资价值。