20140401-中投证券-信用违约风险释放期_行业配置侧重防御_11页_1mb

信用违约风险释放期行业配置建议总结

核心内容

当前信用违约风险释放期已开始，并预计会呈现自我加强的趋势。由于经济低迷和“影子银行”监管趋严，信用违约事件频发，包括中诚信托、超日债、兴润置业、中森通浩等。这些事件将对金融机构净资本和投资者信心造成冲击，进一步加剧信用风险的传播。

中央虽已储备“稳增长”政策，但尚未出台针对信用违约风险的托底措施。李克强总理提出的政策以财政为主，未涉及放松金融信贷政策。同时，监管文件如“107号文”和各地银监局的通知表明，“影子银行”监管仍在加强，短期内不会放松。

信用违约风险的增加将从两个维度影响股市：一是基本面角度，对传统周期类行业不利；二是金融市场行为角度，对高估值成长类行业形成更大压力。

主要观点

• 信用违约风险自我加强：每一起信用违约事件都会导致金融机构资本损失，限制其融资能力，同时提高市场风险厌恶，降低投资者认购意愿，从而增加其他项目违约概率。
• 托底政策尚未显现：目前没有针对性的信用风险托底政策，监管仍以加强为主，短期内不会转向放松。
• 成长类行业压力更大：高估值、高价格弹性的成长类行业在信用风险加剧下，股价受到的负面冲击更大。
• 传统周期行业受基本面影响：虽然信用风险对传统周期行业有负面影响，但“稳增长”政策对冲部分风险，整体影响相对可控。

关键信息

• 信用违约事件：中诚信托、超日债、兴润置业、中森通浩等事件表明信用风险暴露期已经开始。
• 监管加强：包括“107号文”和各地银监局通知，均显示对“影子银行”业务的监管逐步加强。
• 对股市的影响：
  • 基本面角度：地产、矿业、地方政府投资等传统周期行业受融资难度上升和违约概率提高影响较大。
  • 金融市场行为角度：信用风险增加导致债务人抛售高流动性资产，对成长类行业股价形成更大压力。
• 行业配置建议：
  • 乘用车：限购预期增强，有望促进需求提前释放。
  • 旅游：去年低基数，今年业绩增速有望明显改善。
  • 畜禽养殖：猪价有望在二季度见底回升，且有收储利好。
  • 环保：行业估值已下调，政策支持和环境执法加强有助于业绩兑现。
  • 建筑材料：低估值，稳增长政策预期升温利好估值回升。
  • 电力、交运：低估值，业绩稳定，防御性良好。

风险提示

宏观经济超预期下行可能加剧信用违约风险。

投资评级定义

• 公司评级：
  • 强烈推荐：股价相对沪深300指数涨幅 $20%$ 以上
  • 推荐：股价相对沪深300指数涨幅介于 $10% -20%$ 之间
  • 中性：股价相对沪深300指数变动介于 $-10% -10%$ 之间
  • 回避：股价相对沪深300指数跌幅 $10%$ 以上
• 行业评级：
  • 看好：行业指数表现优于沪深300指数 $5%$ 以上
  • 中性：行业指数表现与沪深300指数持平
  • 看淡：行业指数表现弱于沪深300指数 $5%$ 以上

评分原则

评分以主体信用为主，结合债券条款，通过行业现状、公司治理和财务状况确定主体信用，综合还款顺序与担保情况得出债券信用评分。

评分结果

评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间，最高为5分。

作者信息

• 署名人：林帆
• 职位：中投证券研究总部行业比较分析师
• 联系方式：linfan@china-invs.cn

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