20150714-兴业证券-养殖行业深度报告_迎接养殖长牛_疯牛周期__17页_807kb

养殖行业深度报告总结：迎接养殖长牛、疯牛周期

核心内容

本报告分析了当前养殖行业的走势，指出猪价与禽类价格在淡季加速上涨，趋势将延续。同时，行业正迎来一轮长牛周期，其原因包括规模化提升带来的加杠杆能力、流动资金消耗导致的被动去产能以及资产负债表的严重破坏，这些因素将导致产能恢复缓慢，从而延长行业景气周期。此外，报告也探讨了消费低迷对猪价的影响，并指出即使消费放缓，猪价仍有上涨空间，因为库存调整和流动资金消耗是去产能的主要驱动力。

主要观点

• 猪价上涨趋势明显：猪价在端午节后持续上涨，达到17.4元/kg，龙头企业利润显著增长。出栏体重下降和东北地区价格领先表明供需矛盾加剧，预计8月消费旺季将进一步推高猪价。
• 禽类价格见底回升：由于产能收缩，鸡苗和毛鸡价格触底反弹，显示出行业正从低迷中复苏。
• 养殖长牛周期可期：行业在长期低迷中加杠杆，导致资产负债表严重受损，盈利改善时养殖户将优先修复资产负债表，产能恢复将缓慢，从而延长行业上涨周期。
• 消费低迷不等于猪价无上涨空间：库存调整导致短期消费下降，引发产能过度调整，但随着库存稳定，消费量将回升，推动猪价上涨。
• 通胀不起，仍可配置养殖股：随着优质养殖企业上市，行业投资逻辑转向自下而上的周期性投资，不再完全依赖通胀因素。

关键信息

• 重点公司推荐：

  • 大华农（温氏集团）、牧原股份、圣农发展：买入
  • 益生股份、正邦科技、天邦股份、民和股份：增持

• 主要数据：

  • 猪价：全国均价17.4元/kg，东北地区涨幅显著。
  • 出栏体重：猪价上涨伴随出栏体重下降，反映供需矛盾加剧。
  • 资产负债率：行业资产负债率显著上升，2015年Q1达到60%以上。
  • 母猪存栏：2015年Q1母猪存栏同比下降超过15%，去产能周期漫长。

• 行业周期与投资逻辑：

  • 行业周期由供需关系决定，价格波动影响企业利润和股价。
  • 养殖企业盈利改善将首先体现在修复资产负债表，而非立即扩张产能。
  • 鸡价上涨周期与猪价上涨周期存在同步性，但近年受禽流感影响，相关性减弱。

投资建议

• 大周期反转叠加市场风格转换：在行业去产能完成后，养殖股有望受益于消费旺季和价格上行，成为市场关注的焦点。
• 重点推荐标的：
  • 大华农：预计2015-2017年净利润分别为75.4亿元、123.1亿元、104.3亿元，PE分别为19倍、12倍、13.7倍，买入。
  • 牧原股份：预计2015-2016年净利润分别为8.14亿元、16.5亿元，PE分别为30倍、15倍，买入。
  • 圣农发展：预计2015-2016年净利润分别为3亿元、16亿元，PE分别为60倍、11倍，买入。
  • 益生股份：预计2015-2016年净利润分别为0.4亿元、3.5亿元，PE分别为152倍、17倍，增持。
  • 正邦科技、天邦股份、民和股份：均受益于养殖周期反转，建议投资者关注。

风险提示

• 重大疫情风险：疫情可能引发肉类消费恐慌，导致价格大幅下跌，对养殖企业造成经济损失。
• 市场波动风险：虽然养殖周期明确，但市场风格变化可能导致投资节奏受阻。

图表说明

• 图1：生猪价格在淡季加速上涨
• 图2：生猪出栏体重下降
• 图3：鸡苗价格触底回升
• 图4：毛鸡价格见底回升
• 图5：12-14年行业长周期低迷
• 图6：能繁母猪存栏持续下行
• 图7：大北农、瑞普生物应收账款余额
• 图8：2013-2014年养殖行业产能演变
• 图9：行业去产能后，价格仍有一年以上上涨时间
• 图10：猪、鸡中长周期走势一致，近年受禽流感影响
• 图11：父母代种鸡在14年底部恢复后开始下降
• 图12：祖代鸡引种持续下降
• 图13：种禽不足时供给增加需要较长时间
• 图14：养殖户去产能逻辑图
• 图15：餐饮增速13-14年间大幅下台阶
• 图16：消费增速冲击与价格的关系
• 图17：温氏集团利润高，盈利能力强
• 图18：牧原股份盈利能力强

表格说明

• 表1：6月东北猪价领涨全国
• 表2：13年养殖行业加杠杆现象明显
• 表3：14年上半年生猪养殖企业流动资金消耗严重
• 表4：本轮周期行业负债率大幅高于10年底部时期
• 表5：母猪存栏降幅远超上轮周期
• 表6：养殖类企业净利润、估值及评级

结论

养殖行业正处于从低迷向复苏的转变期，猪价与鸡价均进入上涨周期。随着行业去产能完成，盈利改善将带来股价上涨。投资者应抓住这一确定性机会，优先考虑龙头企业如大华农、牧原股份、圣农发展，同时关注二线企业如益生股份、正邦科技、天邦股份、民和股份等。