固定收益月报：供求紊乱中的资产配置-20211007-华泰证券-23页_1mb

供求紊乱中的资产配置总结

核心内容概述

2021年9月，受疫情、政策变化及地缘政治等因素影响，全球市场出现明显的供求紊乱现象，特别是能源紧缺和拉闸限电，导致“类滞胀”格局加剧。国内经济面临供给端缺电和能耗制约，以及需求端地产链下行压力，市场趋势性行情不明显。海外方面，美联储缩减QE预期增强，市场波动率上升，美元走强，美债收益率上行，港股表现好于A股。

主要观点与关键信息

1. 市场主题：拉闸限电与供求紊乱

• 能源紧张成为市场波动主导因素，煤、电供不应求是客观事实，短期“保供”是关键。
• “煤电顶牛”问题凸显，电企亏损严重，电价改革和清洁能源发展成为中期重点。
• 供给冲击下，价格与量无法同步，中下游企业面临业绩压力，少数投资者能利用信息不对称获利。
• “类滞胀”向“微通缩”演变的风险加大，需关注房地产风险扩散及政策影响。

2. 估值与相对价值：大类回归中性，板块极致分化

• 国内股、债、商品估值均处于高位，股债性价比回归中性，股市板块内部分化加剧。
• 周期股短期成为新热点，但需防范“炒涨价”向“炒业绩”转变。
• 债市基本面偏利，但受限于资金面、地方债供给及美联储政策，调整仍是机会。
• 大宗商品适度做多供需缺口大的品种，但行情不连续，需做好仓位管理。

3. 资产配置建议：偏防御姿态迎接波动

• 债市调整是机会，建议维持中性或偏低仓位，操作灵活。
• A股沿“供能”、“减产涨价”等线索寻找机会，关注清洁能源、军工、券商、新基建等板块。
• 港股估值偏低，中美关系阶段性缓和，有利阶段性表现。
• 黄金面临实际利率和美元上行压力，不建议积极做多。
• 油气、有色、煤炭等面临供给不足，需警惕政策和成本压力。

4. 风险提示

• 国内外通胀加剧、政策超预期收紧、国内疫情再扩散等风险需警惕。

资产配置策略

1. 股票配置建议

• 重视清洁能源（核电等）、电网改造、储能等板块。
• 避免过度依赖“炒涨价”，关注业绩逻辑。
• 房地产产业链面临业绩压力，需谨慎对待。
• 中证500等中小盘股估值相对有吸引力，但需关注其与大盘的差异。

2. 债券配置建议

• 利率债表现稳定，但信用债收益率分化。
• 长端利率易下难上，短端利率因资金面收敛而抬升。
• 债券收益率曲线平坦化，中美利差收窄。
• 信用利差走阔，尤其是永续债、二级资本债、私募债。
• 债市调整是机会，需关注政策和房地产风险的演变。

3. 可转债配置建议

• 聚焦个券，操作灵活的小资金有优势。
• 高估值品种需适当兑现，中低价、高性价比品种仍有操作空间。
• 避免盲目埋伏低价及偏债品种，关注优质新券。

4. 理财与货基

• 理财净值化转型加速，收益率吸引力有限，需关注流动性管理。
• 货基收益率维持低位，仅作为流动性工具使用。

5. 人民币与黄金

• 美元指数突破震荡区间，人民币面临阶段性贬值压力。
• 黄金受实际利率和美元上行压制，预计震荡偏弱。

市场动态与政策影响

• 国内政策：监管层督促力保煤炭供给，推动电价改革，鼓励信贷投放，关注MPA指标调整及SLF推广。
• 海外政策：美联储缩减QE预期增强，美债收益率上行，美元走强，影响全球流动性。
• 中美关系：阶段性缓和，但竞争仍是长期趋势，对市场情绪有影响。

总结

在当前“类滞胀”与“微通缩”交织的宏观背景下，资产配置需以防御为主，关注供给端的“保供”和“减产涨价”逻辑，同时警惕房地产风险扩散和美联储政策对全球流动性的冲击。债市基本面有利但空间受限，调整是机会；股市板块分化严重，需关注产业景气及估值匹配度；港股或有阶段性表现机会，但需谨慎对待；黄金和人民币面临压力，不宜过度配置；可转债需精选个券，关注性价比；理财收益率持续下行，流动性管理仍是重点。