合金7月投资策略总结及8月展望：硅锰有阶段回调动力，多硅铁空硅锰组合不变-20210813-招商期货-25页_2mb

硅锰有阶段回调动力，多硅铁空硅锰组合不变

核心内容

2021年8月，合金行业整体呈现宽幅震荡格局，硅锰与硅铁价格同涨，但硅铁涨幅更大。硅铁-硅锰价差显著扩大，主要受供需偏紧及能耗双控政策影响。硅铁在高利润刺激下产量相对稳定，而硅锰因双控及限电影响，产量大幅下降。合金行业利润在2021年达到历史高位，但下半年受粗钢压减政策及能耗管控影响，硅锰回调动力增强，硅铁因产能瓶颈及成本抬升，利润仍高于硅锰。

主要观点

• 行业利润见底回升：2021年被视为合金行业的转折点，行业利润在经历低谷后有所回升。
• 能耗双控政策影响：宁夏等地的能耗双控政策对硅铁供给影响明显，尤其是中卫市及沙坡头区的限电和限产措施，对硅铁产量和价格形成较大压力。
• 硅铁供给瓶颈明显：硅铁产能过剩，但因高能耗及高成本，供给弹性有限，价格持续走高。
• 硅锰供给弹性释放：硅锰受双控及限电影响较大，供给端压力较大，价格回调动力增强。
• 粗钢压减政策：粗钢产量全年控制在4.9亿吨左右，对硅锰需求形成压制，但影响尚不明确。
• 跨品种套利策略：建议长期持有“多硅铁空硅锰”的跨品种套利组合，以对冲政策及时间上的不确定性。

关键信息

1. 行情回顾

• 硅锰与硅铁同涨：7月硅锰上涨4%，硅铁上涨8%，硅铁-硅锰价差扩大53%。
• 硅锰阶段性回调：7月硅锰产量环比下降12%至80.44万吨，价格在阶段性供需错配后反弹。
• 硅铁稳中有升：硅铁产量维持稳定，价格因成本上升而走高，价差持续扩大。

2. 能耗双控政策

• 宁夏专项督查：7月宁夏开展遏制“两高”项目专项督查，中卫市及沙坡头区发布预警通报，要求限产整改。
• 硅铁限产风险：中卫市硅铁厂能耗超预期，面临较大限产风险，预计8-12月需月均减产65%。
• 硅锰限产影响：硅锰受双控及限电影响较大，产量下降明显，价格回调压力增强。

3. 供给情况

• 硅锰供给：受双控及限电影响，全国硅锰产量7月环比下降12%至80.44万吨，内蒙、宁夏、广西等地产量下降显著。
• 硅铁供给：硅铁产量相对稳定，主要受宁夏、内蒙等地限电影响较小，但部分企业面临整改压力。
• 产能分布：硅铁产能主要集中在内蒙古、宁夏、青海等地，硅锰则以内蒙古、宁夏、广西为主。

4. 需求端分析

• 粗钢压减政策：2021年粗钢产量预计全年平控，下半年或出现减产压力，对硅锰需求形成压制。
• 金属镁需求：硅铁有约两成需求来自金属镁，7月因环保督查，金属镁产量大幅下降，对硅铁需求产生影响。
• 出口市场：硅铁出口量见顶回落，硅锰出口量则持续上升，价差仍具吸引力。

5. 成本与利润

• 硅铁成本上升：硅铁成本中能源占比高，兰炭涨价导致成本大幅上升，利润维持在较高水平。
• 硅锰成本稳定：硅锰成本受锰矿价格影响，但因锰矿价格低位，成本变化较小。
• 产业链利润分配：硅铁利润高于硅锰，说明硅铁基本面更优，硅锰受供给端影响较大。

6. 库存与交割

• 合金厂库存低位：硅锰与硅铁库存均处于低位，表明市场供应紧张。
• 交割库仓单注销：10月交割库仓单集中注销，可能加剧市场供需矛盾，推动价格升水。

7. 策略建议

• 硅锰操作区间：建议硅锰参考6900-8000的宽幅区间操作。
• 跨品种套利：建议长期持有“多硅铁空硅锰”组合，以对冲政策及时间上的不确定性。
• 短线操作：硅锰价格回调至低利润区间后，可逢低布局多单，预计冬季将出现反弹。

风险提示

• 钢厂减排限产加剧：若粗钢产量进一步下降，硅锰需求将受到更大压制。
• 产区双控政策边际减弱：若政策放松，硅锰供给弹性可能增加，影响价格走势。

总结

2021年合金行业在能耗双控及粗钢压减政策影响下，硅锰与硅铁价格同涨，但硅铁因成本上升及产能瓶颈，价格走势更为强劲。硅锰因供给弹性释放受限，存在阶段性回调动力。建议投资者关注硅锰的宽幅震荡区间，并维持“多硅铁空硅锰”的跨品种套利组合，以对冲政策风险。同时，注意10月交割库仓单注销可能带来的市场波动，以及冬季限电加剧对硅锰的影响。