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神威药业（2877 HK）投资分析总结

核心内容概述

神威药业（2877 HK）在2018财年上半年表现出强劲的业绩复苏，收入同比增长60.8%至13.05亿人民币。其中，注射产品增长70.3%，软胶囊产品增长37.1%，颗粒产品增长41.1%，中药配方颗粒更是增长146.1%，成为公司的核心增长点之一。尽管面临“两票制”带来的分销费用上升，公司依然保持了净利润的显著增长，达到40.4%的同比增长率，净利为2.6亿人民币。

主要观点

• 业绩复苏：公司上半年业绩显著复苏，核心业务如注射剂、软胶囊和颗粒产品持续增长，显示公司正从低谷中恢复。
• 中药配方颗粒增长迅猛：中药配方颗粒在2018年上半年增长146.1%，预计未来三年将保持58%的复合年增长率，成为公司的重要驱动力。
• 未来增长预期：公司预计未来注射剂产品将保持低双位数增长，而软胶囊和颗粒产品将维持20%的增速，主要受益于基层医疗市场扩展、产品提价及学术推广。
• 财务表现：公司毛利率和经营利润率有所提升，核心净利率保持稳定增长，显示公司盈利能力增强。
• 估值吸引：当前估值为2018/19财年13.3x / 10.7x（剔除账上现金后为9.4x / 7.5x），低于分析师预期的20.5x / 16.5x，因此存在潜在升幅空间。
• 投资评级：招银国际维持“买入”评级，目标价为17.1港元，潜在升幅为54.3%。

关键信息

业绩增长亮点

• 注射产品：清开灵增长96.6%，舒血宁增长86.5%，参麦注射剂增长30.2%。
• 软胶囊和颗粒产品：受益于连锁药房销售增长和独家产品学术推广，分别增长97.5%和36%。
• 中药配方颗粒：上半年增长146.1%，总收入占比上升至10%，预计未来三年复合年增长率为58%。
• 中药配方颗粒产能：从6亿袋扩大至20亿袋，云南省工厂预计2018年10月投产，新增10亿包产能。

财务预测

股价表现

• 当前股价：HK$11.08
• 目标价：HK$17.10
• 潜在升幅：+54.3%
• 股价波动：
  • 1月：+12.8%
  • 3月：-35.3%
  • 6月：-0.2%

股东结构

• 李振江：66.1%
• 流通股：33.9%

估值对比

财务指标

• 收入：预计2018/19财年增长37.9% / 22.2%
• 核心净利润：预计2018/19财年增长30.7% / 24.7%
• 毛利率：从64.5%提升至68.4%
• 经营利润率：从39.3%下降至31.1%
• 核心净利率：从29.2%下降至22.4%
• 有效税率：从15.3%上升至20.0%

每股数据

• 每股盈利：预计2018/19财年增长30.7% / 24.7%
• 核心每股盈利：预计2018/19财年增长30.7% / 24.7%
• 每股股息：预计2018/19财年增长从0.32港元提升至0.40港元
• 每股账面值：预计2018/19财年从6.80元提升至8.01元

总结

神威药业在2018财年上半年实现了显著的业绩复苏，特别是在中药配方颗粒产品方面表现突出。公司核心业务增长稳健，估值具有吸引力，未来增长潜力大。招银国际维持“买入”评级，目标价为17.1港元，潜在升幅空间为54.3%。投资者可关注公司核心产品复苏及中药配方颗粒业务的持续增长。