20181108-中国银河国际证券-神威药业-02877.HK-反向路演摘要；配方颗粒为主要增长动力_5页_1mb

神威药业（2877.HK）动态总结

核心内容概述

神威药业近期在石家庄举行了反向路演，分析师对公司的业务增长潜力和当前估值进行了分析。公司主要业务包括中药注射剂、配方颗粒（CCMG）、中药软胶囊和颗粒，预计未来几年将实现稳健增长。当前股价处于低位，分析师认为存在入场机会。

主要观点

1. 配方颗粒为关键增长动力

• 市场表现：2018年首9个月配方颗粒收入达人民币2.25亿元，同比增长140.9%，占总收入的11.5%。
• 增长潜力：公司配方颗粒产能已从6亿袋扩大至20亿袋，预计2018年底将增至约30亿袋。
• 市场机会：公司拥有云南和甘肃的新产能，当地政策对非本地生产商较为友好。河北省的配方颗粒市场价值约为人民币700-800亿元，而公司2018年预计销售额为人民币3亿元，仍有较大增长空间。
• 销售渠道：主要销售集中于河北省中医院和石家庄中医院，两者贡献约30%-40%的配方颗粒销售。

2. 中药软胶囊和颗粒持续复苏

• 复苏原因：OTC渠道扩张、营销活动增加、销售团队改革，以及医院处方外流政策（零加成）带来的机会。
• 增长数据：2018年首9个月，中药软胶囊同比增长24.1%，颗粒同比增长35.4%。
• 未来预期：预计未来将实现约15%的收入增长，主要受益于渠道扩张、产品提价及分级诊疗政策。

3. 中药注射剂收入增长稳定

• 市场占比：中药注射剂占2018年首9个月总收入的52.9%。
• 核心产品：清开灵注射剂、舒血宁注射剂和参麦注射剂。
• 增长驱动：2018年上半年清开灵注射剂因流感疫情实现96.6%的同比增长，预计流感季节后增长将回归15%左右。
• 政策影响：由于“双票制”调整，收入确认方式发生变化，实际增长在低单位数。清开灵注射剂在15个省份的低成本药物清单中，公司可灵活提价。

关键信息

财务预测

估值分析

• 市盈率：当前市盈率接近历史低位（12-28倍之间），而2017-2020年共识市盈率分别为16.3、12.8、10.6、8.8倍，较行业估值中位数折让约10%。
• 市场表现：分析师认为，当前股价趋于稳定，存在入场机会。

风险提示

• 配方颗粒市场开放速度低于预期；
• 配方颗粒增速低于预期；
• 中药注射剂面临更严格的监管；
• 渠道扩张速度不及预期。

行业背景

• 公司概况：神威药业成立于1984年，总部位于河北省石家庄市，主要产品包括中药注射剂、软胶囊和颗粒。
• 市场定位：产品主要面向中老年人、儿童和抗病毒治疗市场。
• 股东结构：最大股东为李氏家族，持股66.12%。

评级指标

• 买入：股价12个月内将上升>20%；
• 沽出：股价12个月内将下跌>20%；
• 持有：无明显催化因素，由“买入”降级至“持有”或再次降级为“沽出”时，视为卖出信号。

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