20181030-招银国际-神威药业-02877.HK-石家庄反向路演纪要_7页_1mb

报告摘要

神威药业（2877 HK）于2018年10月23日在河北石家庄举办了反向路演，招银国际参与并进行了实地考察，总结了公司当前的市场表现、产品增长、财务状况及投资前景。

中药配方颗粒市场增长强劲：中药配方颗粒正在逐步取代中药饮片，销售比例接近1:1。神威药业在河北省中医院的配方颗粒销售表现突出，预计中药配方颗粒市场将在未来几年持续增长。
中药注射剂在基层医院需求稳定：尽管二三级医院中药注射剂市场萎缩，但基层医疗机构对中药注射剂的需求仍然强劲。清开灵注射液因药效快、价格低廉，受到患者青睐，仍有提价空间。
OTC业务线稳健增长：部分软胶囊和颗粒产品已提价，受益于公立医院处方外流，连锁药店销售依然稳健。清开灵软胶囊和滑膜炎颗粒被纳入2018年国家基本药物目录，有望带动销售增长。
第三季度业绩持续复苏：2018年第三季度收入同比增长29.9%，其中中药配方颗粒增长85%，显示公司复苏趋势明显。
财务状况稳健：神威药业的营业额和核心净利润均呈现增长趋势，现金流状况良好，净财务杠杆率保持在净现金水平，显示公司财务结构稳健。
估值与投资评级：招银国际维持“买入”评级，目标价为16.7港元，潜在升幅为66%。公司估值处于合理区间，未来增长潜力较大。

中药配方颗粒：
- 河北省中医院2017年贡献约4-5千万人民币收入。
- 配方颗粒对饮片的销售比例接近1:1。
- 云南新工厂将于11月初投入使用，预计2018年底产能将增加约30亿袋。
- 预计中药配方颗粒在18/19/20财年分别增长111% / 42.9% / 30.4%，复合年增长率达58%。
中药注射剂：
- 清开灵注射液在基层医疗机构接受度高，出厂价已从1元/2ml提升至1.71元/2ml。
- 管理层预计仍有较大提价空间。
- 受益于分级诊疗政策，注射剂、软胶囊和颗粒剂销售增长强劲。
OTC业务：
- 部分产品已提价，如五福心脑清软胶囊和藿香正气软胶囊。
- 清开灵软胶囊和滑膜炎颗粒被纳入2018年国家基本药物目录，预计在基层医疗机构销售增长。

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