20230420-万和证券-二季度宏观展望_经济复苏的成色如何__15页_825kb

核心观点
报告指出，2023年一季度中国经济GDP增长4.5%，经济复苏趋势仍在推进，但市场从年初的强修复乐观进入震荡阶段，反映出对增长前景和动能的担忧。市场关注四个预期向上的宏观线索：就业和收入改善、房地产政策支持、出口周期筑底、基建和制造业韧性。

主要领域分析

• 消费：一季度社会消费品零售总额同比增长58%（低基数），但“疤痕效应”导致复苏不均衡，社交出行相关品类改善明显，而耐用消费品仍负增长。消费意愿和收入修复需时间，未来改善依赖服务业和基建拉动。
• 房地产：销售和施工数据好转，库存短期压力大，但中期供给可能偏紧。政策支持头部企业，改善融资环境，2024年起库存去化将加速。
• 制造业投资：一季度增长7%，保持高韧性，受益于政策支持和新兴产业拉动（如计算机电子设备、电气机械），制造业升级是我国现代化产业体系建设的关键。
• 基建投资：一季度同比增长108.2%，高增速得益于专项债发行和开发性金融工具的潜在推出，继续为经济提供支撑。
• 出口：3月出口同比148%，超预期部分归因于国内供应恢复，但全年受欧美外需下行压力，与PPI周期同步，预计二季度筑底。

物价与资产展望

• 物价：CPI因食品和能源拖累保持低位，核心通胀仍弱；PPI可能二季度触底，工业品需求支撑部分工业领域。
• 资产价格：股优于债，复苏线索推高权益市场修复，债市利率临近年内低点，波动区间可能在2.8%-3.0%。
• 流动性：国内货币政策维持宽松，海外美联储加息接近尾声，但国内条件不成熟转向，重点在结构性工具。

风险提示

• 外部风险：美联储加息超预期、欧美经济衰退、地缘政治冲突。
• 内部风险：房地产销售不及预期、系统性金融风险、需求不足导致复苏不及预期。

结论
中国经济复苏成色中等，政策支持关键领域，但需求不足仍存在。预计二季度宏观线索有望超预期，推动资产价格进一步波动。总体复苏过程可能在后续季度中强化。