20241227-国元国际控股-神威药业-02877.HK-受环境影响业绩承压_塞络通已完成三期临床_5页_383kb

神威药业投资分析报告总结

神威药业（2877HK）为中药创新药企业，近年积极布局独家中药产品，尤其在心脑血管、儿科等领域，展现出较强的研发实力和商业化潜力。

一、核心创新药进展顺利

• 独家中药新药获批上市：31类中药新药“一贯煎颗粒”已获批上市，创新药塞络通胶囊、JC胶囊已完成III期临床试验，另有Q-B-Q-F浓缩丸正在进行III期临床。
• 组分中药突破：塞络通胶囊是针对血管性痴呆的创新中药，预计2025年上半年申请生产批文，该疾病市场潜力巨大，目前尚无有效治疗药物。
• 异功散颗粒项目：源自宋代经典名方，治疗慢性病贫血，市场空白性强，二期临床试验已启动。

二、受集采及市场回归常态影响，业绩短期承压

• 2024年前三季度收入同比下降16.9%，主因疫情后市场需求正常化及部分中药品种纳入集采。
• 注射液、软胶囊产品收入大幅下滑26.7%与19.3%，但其他剂型产品实现正增长，产品结构逐步优化。
• 2024年中期毛利率微升至75.3%，得益于成本控制；销售及分销成本同比大幅下降20.3%，净利润率提升。

三、未来增长前景看好

• 公司正积极拓展中药配方颗粒全国市场，虽目前仍依赖河北省与云南省的销售，但在其他省份市场拓展加速。
• 在集采背景下，通过新药、独家产品与高效商业化团队推动业绩恢复增长，未来预期2024至2026年收入与净利润大幅增长，年均复合增长率显著。

四、维持“买入”评级

• 目标价为15.75港元，对应目前股价上涨空间约645%，目前静态PE为75倍，股息率6.1%，估值存在低估。
• 推荐投资者关注其独家创新药的商业化潜力及中药配方颗粒全国拓展进度。

风险提示：产品研发进度未达预期；新业务拓展慢于预期；集采与医保政策对利润造成压力。