深度报告-20221118-国联证券-阿石创-300706.SZ-光伏靶材及复合铜箔开创新时代_30页_2mb

阿石创（300706）总结

核心内容概述

阿石创是一家成立于2002年的国家级专精特新企业和新材料平台型公司，长期深耕于镀膜材料领域。公司产品覆盖光学、光通讯、建筑、汽车玻璃、面板等多个行业，未来将重点发展光伏靶材及复合铜箔业务，成为新的增长点。公司与爱发科、AKT等国内外顶尖PVD设备厂商保持紧密合作，具备较强的市场竞争力和技术壁垒。

主要观点与关键信息

公司背景与业务布局

• 成立于2002年，专注于PVD镀膜材料的生产、研发和销售。
• 2017年在A股创业板上市，已与京东方、福耀玻璃、信义光能、舜宇光学等知名客户合作。
• 公司自主研发200多款高端镀膜材料，产品体系涵盖多个行业，未来将向光伏靶材及复合铜箔等高成长性领域延伸。

业务增长点

• HJT靶材：异质结电池量产将推动HJT靶材需求快速增长，预计2022-2024年全球HJT靶材市场空间分别为2.09/10.53/19.82亿元，CAGR为207.95%。
• 复合铜箔：公司已与东威科技、腾胜科技签署设备协议，预计PET铜箔渗透率将从2023年的4%提升至2025年的20%，对应市场空间分别为34.79/116.07/302.96亿元，CAGR达195.10%。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为7.32/10.50/15.75亿元，对应增速19.93%/43.41%/50.07%；归母净利润分别为0.20/0.69/1.10亿元，对应增速13.82%/244.97%/58.62%。

技术优势

• PVD镀膜技术：公司掌握PVD技术，具备高纯度、高均匀性、高利用率等优势。
• 靶材制造工艺：公司具备较高的工艺壁垒，靶材性能指标如纯度、致密度、成分与结构均匀性等均需严格控制。
• 研发能力：公司拥有百余项授权专利，研发人员占比维持在13%左右，具备较强的技术研发实力。

行业趋势与替代需求

• 低铟化趋势：由于铟资源稀缺和价格高昂，低铟化或无铟化靶材成为异质结电池量产的必要趋势。
• 复合铜箔优势：复合铜箔具备成本低、安全性高、能量密度高等优势，有望替代传统铜箔，成为锂电池的重要材料。

财务数据与估值

• 盈利预测：公司2023年和2024年CAGR预计为133.92%，预计2023年PEG为0.6，对应PE为73.66倍，目标价为33.15元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 异质结量产进程不及预期
2. 靶材原材料价格波动
3. 靶材原材料发生改变
4. 复合铜箔验证不及预期
5. 行业空间测算偏差风险

关键结论

• 阿石创作为PVD镀膜材料领军企业，未来有望受益于HJT靶材和PET铜箔等新兴材料需求的快速增长。
• 靶材制造具备较高的技术壁垒，公司具备较强的研发能力和客户基础，有望在新应用领域实现盈利回升。
• 复合铜箔具备成本低、安全性高、能量密度高等优势，有望成为锂电池行业的新趋势，推动公司业绩增长。
• 公司在PVD镀膜技术方面具备优势，未来随着异质结和复合铜箔业务的拓展，有望实现营收和盈利的持续增长。